Sui DEX 与 Perp DEX - 生态项目研究报告

TL;DR

Sui 上的 DEX / Perp 生态已经不是空白市场，但仍处于“交易量集中、基础设施分层、Perp 竞争尚未完全定型”的阶段。

我的核心判断：

• 现货 DEX：Cetus 是当前流动性和交易量龙头；DeepBook 是最重要的底层订单簿基础设施；Bluefin Spot 和 Turbos 是主要竞争者。
• Perp DEX：Astros 当前 30d 名义交易量最高，但其 TVL 极低，数据需要谨慎验证；Aftermath、DipCoin、Bluefin Pro、Sudo 和 ZO 形成第二梯队。
• 最值得长期关注的项目不是单纯交易量最高的项目，而是 DeepBook、Bluefin 和 Cetus。
  • Cetus：流动性、CLMM 和资产交易入口；
  • DeepBook：Sui 的订单簿和共享流动性层；
  • Bluefin：现货 + Perp + 交易终端的一体化产品。
• **新团队不建议再做一个普通 AMM 或普通 BTC/ETH Perp。**更有机会的方向是：
  1. Sui DEX 聚合与智能路由；
  2. 跨协议统一保证金和清算层；
  3. DeepBook / Cetus / Bluefin 的执行和做市基础设施；
  4. 新资产发行到现货、Perp 的一体化交易平台；
  5. Sui 原生的高性能订单簿 Perp。

数据截点：2026-09-27 UTC。协议数据主要来自 DeFiLlama 当前协议页面；代币数据为当前市场快照。Perp 交易量是名义交易量，不等于保证金规模、收入或利润。

Sui 市场位置

Sui 当前链级 TVL 约 $539.8M，USD 稳定币供给约 $483.6M，过去 30 天现货 DEX 交易量约 $1.36B，24h 交易量约 $52.9M，过去 30 天交易量较此前周期增长约 41.9%。

来源：Sui DEX 链级数据、DeFiLlama 链级 TVL、稳定币链级数据。

Sui 的三个结构性优势

1. 适合订单簿和高频交易

Sui 的对象模型允许不同对象之间的交易并行处理，对订单簿、撮合、账户和市场状态拆分具有吸引力。

但需要注意：共享对象会产生竞争。如果大量订单、流动性或清算都集中到同一个共享对象上，并行执行优势会被热点状态争用削弱。Sui Shared Objects 文档。

因此，Sui 上的高性能交易协议不能只依赖“链很快”，还需要在合约层面设计：

• 每个市场独立状态；
• 分片订单簿；
• 避免全局共享对象；
• 并行清算；
• 非阻塞资金费率更新；
• 独立保险基金和风险引擎。

2. DEX 流量集中度较高

当前主要协议报告的 30d 现货交易量：

来源：Cetus、DeepBook、Bluefin、Turbos、Aftermath AMM。

上述五个协议合计报告约 $1.25B 的 30d 现货交易量，接近 Sui 链级 30d DEX 总量。不同协议和链级统计可能存在路由、聚合器和重复计量差异，因此不能简单把所有数据相加，但市场结构非常清楚：

Sui 现货 DEX 市场已经有明显的头部集中度，新项目不能只靠“再增加一个池子”获得长期价值。

Sui 现货 DEX 项目研究

1. Cetus：当前最强的现货流动性入口

综合评级：A

Cetus 是 Sui 上当前最成熟的现货 DEX 和 CLMM 基础设施之一，项目定位包括：

• Concentrated Liquidity AMM；
• Sui / Aptos 双链；
• DEX 聚合器；
• Intent orders；
• Vault；
• 流动性激励；
• 面向开发者的集成工具。

当前数据：

• TVL：约 $31.22M；
• 30d DEX 交易量：约 $471.82M；
• 30d 手续费：约 $731.9K；
• 30d 协议收入：约 $146.4K；
• 过去 30 天 TVL 增长约 21.6%；
• CETUS 市值约 $27.4M；
• CETUS FDV 约 $28.4M；
• 流通量约占总供应量 96.5%。

Cetus 的优势：

1. 交易量和手续费规模最大。
2. 资产池覆盖和 CLMM 机制成熟。
3. 与 Sui 生态中的钱包、聚合器和新资产有较强连接。
4. 代币流通比例较高，短期 FDV 稀释压力相对低于 DEEP 和 MMT。

核心风险是安全历史。DeFiLlama 记录了 2025 年 5 月约 $223M 的 Cetus 事件，分类为 Move 合约中的算术错误和代币/份额记账问题。Cetus 协议页面。

因此，Cetus 的基本面仍然强，但如果从长期合作或投资角度看，需要重点审查：

• 合约升级权限；
• 事故后的赔付与治理安排；
• LP 资金隔离；
• 新池子上线流程；
• 预言机和价格边界；
• 未来是否会被 DeepBook / 新路由器分流。

结论：Cetus 是 Sui 现货 DEX 的龙头，但已经不是一个容易挑战的普通 AMM。

2. DeepBook：最值得关注的 Sui 底层交易基础设施

综合评级：A-，基础设施价值高于前端品牌价值

DeepBook 是 Sui 原生的全链上中央限价订单簿和流动性层。官方定位不仅是一个交易界面，而是为 Sui 上的现货、保证金和其他市场提供共享订单簿基础设施。DeepBook 官方网站。

当前数据：

• TVL：约 $13.45M；
• 30d DEX 交易量：约 $313.74M；
• 30d 手续费：约 $26.3K；
• 30d 协议收入：约 $21.4K；
• 30d TVL 增长约 12.2%；
• DEEP 市值约 $56.8M；
• DEEP FDV 约 $227.1M；
• 流通量：约 2.5B / 10B，流通比例约 25%。

DeepBook 的关键特点是：

• 交易量相对 TVL 很高；
• 手续费率较低，可能更利于做市商和高频交易；
• 订单簿可以作为其他协议的底层流动性；
• 更适合被钱包、聚合器、Perp、保证金协议和交易终端集成。

DeepBook 的商业模式更接近：

交易基础设施 + 共享流动性层，而不是单一的 AMM 前端。

这使它对 Sui 生态有较强的战略价值，但也带来两个问题：

1. DeepBook 的直接协议收入目前相对交易量仍偏低；
2. DEEP 的 FDV 约为市值的 4x，未来解锁和供应稀释需要重点关注。

结论：如果你要在 Sui 上做新交易产品，DeepBook 是最值得研究的底层依赖之一；如果你要做一个新的通用现货 DEX，则必须说明为什么不直接使用 DeepBook 的流动性。

3. Bluefin Spot：现货和衍生品一体化的交易平台

综合评级：A-，产品完整度高

Bluefin 是 Sui 上少数同时覆盖现货和衍生品的交易协议。其项目资料显示，它采用：

• 订单簿交易；
• 链下订单簿；
• 链上结算；
• 低延迟交易；
• API；
• 现货与 Perp 产品组合。

当前数据：

• Bluefin 总 TVL：约 $14.79M；
• Bluefin Spot TVL：约 $12.96M；
• Bluefin Pro TVL：约 $1.59M；
• 30d 现货交易量：约 $231M；
• 30d Perp 交易量：约 $38.58M；
• 30d 总手续费：约 $233.3K；
• 30d 协议收入：约 $72.3K；
• BLUE 市值约 $6.6M；
• BLUE FDV 约 $10.9M。

Bluefin 官方网站；Bluefin 协议数据；Bluefin Pro 数据。

Bluefin 的优势：

• 产品结构最接近一个完整的链上交易所；
• 现货和 Perp 可以共享账户和用户；
• 订单簿模型更适合专业交易员；
• 有 API 和交易终端扩展空间；
• 不需要完全依赖 AMM 的 LP 形态。

但当前的挑战是：

• 近期 Perp 交易量相比 Bluefin 的历史累计交易量已经明显下降；
• spot 和 perp 都面对 DeepBook、Cetus、Astros、Aftermath 等竞争；
• 订单簿交易需要持续做市，而不仅仅是激励 LP；
• BLUE 代币市值较低，治理和激励体系仍需要验证。

结论：Bluefin 是目前最值得作为“新 Sui Perp DEX 产品原型”研究的项目之一，但其现有交易量并没有形成绝对垄断。

4. Turbos：交易量效率高，但资本厚度较低

综合评级：B+

Turbos 结合了：

• CLMM；
• CLOB 路由；
• Vault；
• Launchpad；
• TurboStar / Turbos.Fun；
• 新资产交易和生态分发。

官方资料；Turbos 协议数据。

当前数据：

• TVL：约 $3.94M；
• 30d DEX 交易量：约 $220.93M；
• 30d 手续费：约 $142.1K；
• 30d 协议收入：约 $42.6K；
• TURBOS 市值：约 $925K；
• TURBOS FDV：约 $1.40M。

Turbos 的 30d 交易量 / TVL 约 56x，是主要 Sui DEX 中最高的之一。但这既可以说明资本效率高，也可能说明：

• 交易量更依赖少数活跃资产；
• LP 深度不够；
• 交易量与实际用户留存不匹配；
• 激励或短期资产发行带来的周转可能较高。

结论：Turbos 更像“高周转资产交易 + Launchpad + 生态分发”平台，而不是最深的通用流动性中心。

5. Momentum：长期金融操作系统方向，但当前交易数据不足

综合评级：B+，长期叙事强，当前交易数据弱于头部

Momentum 的项目定位已经从单纯 DEX 延伸到：

• ve(3,3) DEX；
• Vault；
• Liquid Staking；
• Treasury；
• 资产管理；
• RWA；
• 跨链和 TradFi 接口。

Momentum 官方网站；Momentum 协议数据。

当前 TVL 约 $4.2M。相比 Cetus、DeepBook、Bluefin 和 Turbos，Momentum 当前被公开追踪的交易量不是主要优势，但其战略方向更加偏向：

通过治理、激励、资产管理和 RWA 建立流动性操作系统。

风险是：

• 业务线较多，产品聚焦度需要验证；
• MMT 流通市值约 $35.1M，FDV约 $172.0M；
• 流通比例约 20.4%；
• 如果实际交易量和协议收入增长慢于代币估值，未来会存在较大的供给压力。

结论：Momentum 更适合关注其长期生态战略，不应仅根据代币上涨或融资背景判断其 DEX 竞争力。

Sui Perp DEX 项目研究

Sui 的 Perp 市场目前比现货市场更分散。主要协议的公开 30d Perp 名义交易量如下：

来源：Astros Perp、Aftermath Perps、DipCoin Perps、Bluefin Pro、Sudo Perps、ZO Perps、WaterX、Typus Perp。

1. Astros Perp：当前交易量第一，但不能简单视为最强项目

Astros 的 30d Perp 名义交易量约 $444.9M，明显高于其他 Sui Perp 协议，但 TVL 只有约 $271K。

这意味着交易量 / TVL 约 1,642x。这个比例非常高，可能来自：

• 高杠杆；
• 高资金周转；
• 较低保证金要求；
• 市场做市或内部流动性；
• 交易量口径差异；
• 活跃用户数量较少但交易频率高。

Astros 官方将产品定位为高性能 Sui 交易引擎，强调 sub-second execution 和 Perp yield vault。Astros 官方网站。

Astros 值得研究的地方：

• 交易量获取能力；
• 是否形成了独特的用户群；
• Vault 是否能稳定吸收资金；
• 低 TVL 下如何实现交易深度；
• 极端行情时的清算和保险机制。

但如果要建立合作或进行投资，必须进一步拿到：

• Open Interest；
• 独立活跃交易者；
• 日均交易者留存；
• 清算损益；
• 保险基金余额；
• LP 或 Vault 的真实收益；
• 交易量是否包含内部对冲或重复计量。

当前结论：Astros 是交易量领先者，但还不是风险调整后最稳健的 Perp 项目。

2. Aftermath Perps：全链上方向有差异化，但安全风险最高

Aftermath Perps 是 Sui 上的全链上 Perp 协议，官方文档称其订单、成交和取消操作都基于 Sui 交易执行。Aftermath Perpetuals 文档。

当前数据：

• 30d Perp 交易量：约 $75.96M；
• 7d 交易量：约 $11.25M；
• 24h 交易量：约 $806K；
• 累计 Perp 交易量：约 $245.45M。

它的优点是全链上透明、架构原生化和综合 DeFi 产品组合。

但 DeFiLlama 记录了 2026 年 4 月 29 日约 $1.14M 的协议逻辑安全事件。Aftermath Perps 数据页。

因此 Aftermath 的核心研究问题不是交易量，而是：

• 事故根因是否已经修复；
• 是否经过独立审计；
• 保险基金和用户赔付情况；
• Perp 合约是否升级过；
• 新版本是否与旧版本隔离；
• 事件之后的真实用户留存。

当前结论：Aftermath 有产品和交易量，但必须把安全审计和事故复盘放在基本面研究之前。

3. DipCoin Perps：产品焦点正在转向 Perp 和 Vault

DipCoin 30d Perp 交易量约 $67.69M，TVL约 $1.94M，协议收入约 $26.6K。

DipCoin 官方目前强调：

• CEX-like trading speed；
• DEX transparency；
• Perp；
• Vault；
• 自动化交易策略。

其 Swap 和 Liquidity Pool 服务据搜索结果显示已于 2026 年 7 月 13 日停止，产品重点转向 Perp 和 Vault。DipCoin 官方网站；产品调整公告。

这可能是积极信号，因为团队减少了产品线分散；也可能说明现货业务无法形成足够竞争力。

当前结论：DipCoin 是值得关注的 Perp 专注型项目，但需要验证停止现货后的用户是否真正迁移到 Perp，而不是整体流量下降。

4. Bluefin Pro：最完整的交易所式 Perp 竞争者

Bluefin Pro 30d Perp 交易量约 $38.58M，TVL约 $1.59M。

相比 Astros 的交易量，它不是当前第一名；但 Bluefin 的优势在于产品完整度：

• 现货和 Perp 同时存在；
• 订单簿架构；
• 链下撮合、链上结算；
• API；
• 专业交易终端；
• 长期累计交易量；
• 机构和做市商更容易理解的产品形态。

Bluefin 更像一个真正的交易平台，而不仅是一个资金池型 Perp。其挑战是当前交易量仍然不足以证明已经建立了强大的用户网络。

当前结论：如果要研究 Sui 上的 Perp 交易架构，Bluefin 是最值得作为基准项目的对象；如果单看当前交易量，Astros 更强，但 Bluefin 的结构和长期可扩展性更清晰。

5. Sudo 和 ZO：有用户体验差异化，但资本厚度仍有限

Sudo Perps 当前：

• TVL：约 $2.91M；
• 30d Perp 交易量：约 $23.8M；
• 30d 协议收入：约 $1.3K。

Sudo 的官方叙事是 Sui 原生、Move 构建、sub-second 和零价格冲击交易。Sudo 文档。

ZO Perps 当前：

• TVL：约 $140K；
• 30d Perp 交易量：约 $23.59M；
• 30d 协议收入：约 $1.36K。

ZO 强调多抵押品、收益型保证金、预言机定价和零滑点交易。ZO 官方网站。

两者的问题是交易量 / TVL 比例较高，尤其 ZO 达到约 168x。这可以体现资本效率，也可能意味着：

• 真实资金规模不足；
• LP 风险集中；
• 交易量依赖少数账户；
• 极端行情的坏账风险高；
• 交易量和协议收入不匹配。

项目代币与经济性

以下是主要 Sui 交易协议代币的当前快照。代币价格、交易量、市值和 FDV 均为 2026-09-27 UTC 左右的冻结快照，不代表协议价值或未来收益。

代币层面的重要结论

• CETUS：流通比例最高，协议本身交易量和手续费最强，但安全事件是长期折价因素。
• DEEP：市值和交易量较高，具备基础设施叙事；但 FDV 约为市值 4 倍，解锁是重要风险。
• BLUE：市值较低，FDV 稀释相对较小，但当前 Perp 交易量还不足以支撑非常强的价值捕获逻辑。
• TURBOS：市值很小，协议交易量相对其 TVL 较高，但代币流动性和长期留存风险明显。
• MMT：金融操作系统、RWA 和资产管理叙事较强，但 FDV 约为市值 4.9 倍，必须依靠协议收入和实际 TVL 增长消化估值。

需要避免的误区是：

协议交易量大，不代表代币一定有价值捕获；代币市值低，也不代表协议一定便宜。

需要单独研究：

• 交易费用是否进入国库；
• LP、做市商和代币持有者如何分配收入；
• 是否存在回购、销毁或质押收益；
• 代币解锁节奏；
• 用户激励是否会造成短期交易量；
• 交易量增长是否带来协议收入同步增长。

对新团队的机会判断

不建议做：普通 AMM

Sui 现货 DEX 已经有：

• Cetus 的 CLMM；
• DeepBook 的 CLOB；
• Bluefin 的订单簿；
• Turbos 的 CLMM + 路由 + Launchpad；
• Momentum 的 ve(3,3) 与资产管理；
• Aftermath 的综合 DeFi / 聚合器。

因此，“低手续费 AMM”“更漂亮的前端”“新的流动性挖矿”都不足以形成长期护城河。

更值得做的四个方向

1. Sui DEX 聚合与智能路由

当前流动性分散在 Cetus、DeepBook、Bluefin Spot、Turbos 和其他协议之间。

新协议可以做：

• 多 DEX 智能路由；
• CLOB + AMM 混合报价；
• 价格和深度实时比较；
• 订单拆分；
• MEV / sandwich 保护；
• Intent solver；
• 钱包和交易机器人 API；
• 自动选择最优 LP 池。

这比建立新池子更合理，因为真正的痛点不是缺少 DEX，而是：

交易者需要更好的统一流动性入口，做市商需要更好的订单流。

2. 统一保证金与清算层

Sui 上已有多个 Perp 交易平台，但资金和账户彼此隔离。

可以研究：

• 统一保证金账户；
• 多 Perp 平台资产视图；
• 跨协议风险监控；
• 统一清算预警；
• 保险基金；
• 资金费率套利；
• 交易员和 Vault 的风险分层；
• 多抵押品借贷；
• 现货、Perp、借贷和收益策略联动。

这是比“再做一个 Perp 前端”更有价值的基础设施方向。

3. Sui 原生的高性能订单簿 Perp

如果一定要做新 Perp，建议考虑：

• 链下高频撮合；
• 链上可验证结算；
• 每个市场独立状态；
• 分片订单簿；
• 并行清算；
• 统一保证金；
• 做市商 API；
• 深度和风险数据开放；
• 与 DeepBook 的现货流动性连接。

Bluefin 是这种架构的现实参考，但新项目必须在某个细分市场上拥有独占优势，例如：

• 新资产 Perp；
• Sui 原生资产；
• RWA；
• Meme；
• 游戏资产；
• 事件型市场；
• 亚洲地区或特定语言用户；
• 交易机器人和量化 API。

4. 新资产发行到交易的闭环

Turbos 的 Launchpad、Cetus 的流动性、DeepBook 的订单簿和 Perp 协议之间仍有组合空间。

可构建的闭环：

1. 新资产发行；
2. 自动创建现货池；
3. 通过聚合器提供初始流动性；
4. 达到交易量和持仓条件后自动上线 Perp；
5. 交易者使用统一账户；
6. LP、Vault 和做市商共享策略。

这类产品的护城河不是合约本身，而是资产来源和用户分发。

风险与数据口径

1. **协议页面数据不是全链统一审计数据。**不同协议的交易量可能受到聚合器、路由、重复交易、内部撮合和统计方式影响。

2. **Perp 交易量是名义交易量。**Astros 的 $444.9M 交易量并不代表其拥有 $444.9M 的资产或保证金。

3. **低 TVL / 高交易量项目需要特别谨慎。**Astros 和 ZO 的交易量 / TVL 极高，可能意味着高资本周转，也可能意味着清算和流动性风险被低估。

4. **Cetus 的安全事件不能忽略。**即使当前交易量恢复，历史漏洞仍会影响合约信任、机构资金和 LP 风险溢价。

5. **Sui 的稳定币规模仍然有限。**当前 USD 稳定币供给约 $483.6M，相比 Ethereum、Solana 或 BSC 仍小。Perp 生态未来能否继续增长，很大程度取决于稳定币、SUI 抵押品和跨链资产的进入。

6. **DeepBook 的收入率较低。**高交易量并不自动转化为高协议收入。新项目需要明确是赚取交易费、路由费、做市费、清算费还是资产管理费。

结论

Sui 上最值得关注的项目可以分为三类：

现货流动性龙头：Cetus。
它拥有当前最大的交易量、TVL 和手续费规模，但受到安全历史和新竞争者的长期挑战。

底层交易基础设施：DeepBook。
它更像 Sui 的订单簿和流动性层，而不是普通 DEX。对于未来的 Perp、保证金、预测市场和交易终端，DeepBook 具有较强的基础设施价值。

综合交易平台：Bluefin。
它同时覆盖现货和 Perp，架构上更接近一个链上交易所，适合作为 Sui Perp 产品的对标对象。

Perp 方面，Astros 当前交易量最强，但风险调整后不能直接排第一；Bluefin 的产品结构更完整；Aftermath 和 DipCoin 的交易量也值得关注，但分别需要重点审查安全和产品迁移；Sudo、ZO 属于中小规模、高周转的成长型项目。

**底线判断。**如果你要在 Sui 上做新项目，我不会选择再做一个普通 AMM，也不会直接复制一个 BTC/ETH Perp。最有机会的方向是：

Sui 原生 DEX 聚合 + 统一保证金 + Perp 风险管理 + 新资产交易闭环。

这会比单独和 Cetus、DeepBook 或 Bluefin 争夺同一批交易量，更有可能形成长期护城河。