幅は1.9倍に収束し、回転率は20倍開く：光モジュールとインターコネクト5銘柄

TL;DR

原資産の業種を固定するとレンジ幅は収束します。一方で回転率はまったく収束しません。この2つの指標は同じものを測っていないのです。

• 5銘柄のうち4銘柄のレンジ幅が 1.888倍〜1.975倍 に密集：MRVLB 1.888倍、LITEB 1.947倍、COHRB 1.952倍、CRDOB 1.975倍。最も広い銘柄と最も狭い銘柄の差は 4.6% にすぎず、上場期間は 110 / 121 / 88 / 88日、時価総額は 12.9倍 の開きがあります。
• 最も明快な組み合わせは COHRB と CRDOB です。同日上場（2026-08-04）、上場期間も同じ88日。レンジ幅は 1.952倍 対 1.975倍、高値からは −46.3% 対 −47.1%、レンジ内の位置は 5.1% 対 4.6% —— 価格の動きはほぼ一致しています。それでも回転率は 0.141倍 対 2.916倍 で、20.7倍 の差。
• COHRB の回転率は全体100銘柄のうち2番目に低く（最低は AMATB の 0.1297倍）、CRDOB は7番目に高い。この業種で価格の動きが最も近い2銘柄が、分布の両端に置かれています。
• 反例はグループの内側にあります。 AAOIB のレンジ幅は 2.453倍。MRVLB と同日上場、上場期間も同じ110日なのに 30% 広いのです。収束は法則ではありません。
• 1.95倍 という水準そのものも特別ではありません。 2026-08-04 上場の10銘柄のうち最も広いのはレアアース企業の USARB 2.313倍 とデータセンター企業の IRENB 2.133倍 で、いずれも光関連の2銘柄より広い。上場100日以上の普通株28銘柄のレンジ幅の中位数は 1.768倍 です。
• このグループは全体より冷えています：時価総額では 2.2% を占めるのに出来高では 1.7% にとどまり、回転率は 0.5183倍、残り95銘柄は 0.6657倍。
• このスナップショットからプレミアムは計算できません。 原資産の参照価格も配当再投資の乗数も含まれていないため、本稿はプレミアム／ディスカウントの数値を一切示しません —— 省略ではなく、算出が不可能だからです。

1. この5銘柄は何か

bStocks はバイナンス自社のトークン化株式の発行体です（主体は BTech Holdings Limited、ADGM / FSRA 上場証券、チェーンは BNB Chain のみ、取引はバイナンスのみ）。CoinMarketCap は 105銘柄を報告しており、本稿が用いるスナップショットはそのうち 100銘柄、時点は 2026-10-31T06:06:52Z です。

5銘柄の原資産はいずれも計算基盤構築の同じ層にあります。光トランシーバー、光学部品、高速インターコネクトの半導体です。アクセラレータそのものを売るのではなく、アクセラレータをつなぐものを売る企業群です。

5銘柄の時価総額は合計 2,846万ドルで、全体 13.1838億ドル の 2.2%。出来高は 1,475万ドルで、全体 8.7346億ドル の 1.7% です。出来高シェアが時価総額シェアを下回るため、これは全体より冷えたグループです。回転率は 0.5183倍、残り95銘柄は 0.6657倍。

5銘柄の種別は完全に揃っています。すべて普通株で、ETF も ADR もレバレッジ商品もありません。この点が本稿の前提です。 先の2本はレンジ幅の違いをそれぞれ「価格アンカーの緩さ」と「原資産自体の変動」に帰しましたが、このグループはラッパー、業種、発行体、チェーンをすべて固定しています。変わりうるのは、下にある企業と上場からの期間だけです。

2. レンジ幅は1.9倍付近に収束する

レンジ幅 = 上場以来の高値 ÷ 安値。そのトークンが自らの履歴の中でどれだけの範囲を動いたかを測る値です。

上の4銘柄は 1.888倍 から 1.975倍 の間に収まり、最大と最小の差は 4.6% です。

この収束は自明ではありません。固定されているのは業種だけで、他は揃っていないからです。

• 期間は33日違います。 LITEB は121日、COHRB と CRDOB は88日。「長く上場しているほど極値を記録しやすい」という常識なら121日の銘柄が明確に広くなるはずですが、実際には2番目に狭いのです。
• 時価総額は 12.9倍 違います。 COHRB は 844万ドル、CRDOB は 65.5万ドル。
• 単価は 7.8倍 違います。 LITEB は $844.45、AAOIB は $69.51。

ばらつきを生むはずの3つの次元が、どれもばらつきを生みませんでした。

3. 反例：AAOIB が内側から破り、1.95倍 自体も特別ではない

上の表は「同じ業種なら同じ幅」という読み方を誘いますが、それは成立しません。反例は2層あります。

第1層はグループの内側です。AAOIB のレンジ幅は 2.453倍。MRVLB と同日上場（2026-07-13）、期間も同じ110日なのに 30% 広い。 2銘柄の原資産はどちらも光インターコネクトの層にあり、ラッパーもチェーンも取引所も同じ、期間は1日も違いません。それでも幅は分かれます。AAOIB は高値から −56.8% で5銘柄中最も深い下落、30日騰落率も −31.54% で5銘柄中最悪です。4銘柄をうまく説明するパターンが、5番目を説明できないのです。

上場100日以上の46銘柄を狭い順に並べると、AAOIB は39位、LITEB は29位、MRVLB は28位。AAOIB は他の2銘柄の隣ではなく、かなり後方に位置します。

第2層は、1.95倍 という水準が光モジュールのものではないという点です。 2026-08-04 には10銘柄が上場しており、COHRB と CRDOB はその一部です。

同じ88日の期間の中で、この2銘柄より広いものが3つあり、そのいずれも光インターコネクトの層にはありません。 レアアースの採掘企業とデータセンター運営企業が、どちらもより大きな範囲を動いています。

そして上場100日以上の普通株28銘柄のレンジ幅の中位数は 1.768倍 です。つまり 1.95倍 は普通株の中位数をわずかに上回るだけで、特徴的な値ではありません。

したがって第2節の収束が支えられる主張はここまで狭まります。この5銘柄のうち4銘柄の幅は互いに近く、期間の長さも時価総額もそれを引き離さなかった。 「光モジュールの幅は 1.95倍」も「同じ業種なら同じ幅」も、この収束では支えられません。

同じ上場日のグループには、もう一つ記録に値する対照があります。ALABB の 1.595倍 も原資産はインターコネクト半導体（Astera Labs）で、CRDOB と同日上場・同じ領域なのに 19% 狭い。 ラベルを一段絞り込むと、収束は崩れます。

4. 回転率は20.7倍違い、価格はほぼ一致する

COHRB と CRDOB を並べます。このスナップショットで見つかる最も明快な組み合わせです。同日上場、同じ88日、同じ業種の層、同じラッパー。

価格に関する4行はほぼ一致し、回転率は 20.7倍 離れています。

理由は分母です。回転率 = 24時間出来高 ÷ 時価総額。2銘柄の出来高の絶対額は同じ桁（119万ドル 対 191万ドル）で、時価総額が 12.9倍 違うため、比率は 20.7倍 離れます。

全体の分布に置くと、さらに際立ちます。

• COHRB の 0.1412倍 は全体100銘柄のうち2番目に低く、AMATB の 0.1297倍 だけがこれを下回ります。
• CRDOB の 2.916倍 は全体7位。上位は INTWB 38.460倍、MRNAB 10.307倍、ALABB 5.109倍、SNXXB 4.169倍、UVXYB 3.732倍、RDDTB 3.695倍 です。

回転率は、この業種で価格の動きが最も近い2銘柄を、分布の両端に置いてしまいます。

前回の記事は分子の側を示しました。INTWB の 38.46倍 は 144万ドル の時価総額から来ており、取引量から来ているのではありません。この組み合わせはその裏側です。分子がほぼ等しい状況でも、価格に差がないまま回転率は 20.7倍 違いうる。 つまり回転率はその銘柄についての指標ではなく、発行体がどれだけトークンを出したかについての指標なのです。

MRVLB はその記事に一度登場しました。24時間出来高 373万ドル が、自らの2倍レバレッジ版 MVLLB の 234万ドル を上回っていたという形です。このグループに置くと、その数字には新しい意味が加わります。MRVLB は本グループで唯一7日間で下落した銘柄（−13.58%）であり、他の4銘柄は +11.65%、+3.34%、+2.75%、+1.91% です。 レバレッジ派生版を持つ唯一の銘柄であり、直近1週間で遅れた唯一の銘柄でもある。このスナップショットでは両者の関係を立証できませんが、どちらも同じ事実を指しています。5銘柄の30日騰落率は近接している（−14.96% から −31.54%）のに、7日では完全に分かれる。

5. 全体に戻す：これはヘッドの物語ではない

100銘柄のうち30日騰落率が負なのは82銘柄、中位数は −16.71% です。

本グループの5銘柄は −14.96% / −24.66% / −27.26% / −27.97% / −31.54%。4銘柄が中位数より悪く、LITEB だけがわずかに良い水準です。

上場月で切ると、このグループの位置が見えます。

本グループは3銘柄が7月（AAOIB / LITEB / MRVLB）、2銘柄が8月（COHRB / CRDOB）の上場です。8月のグループは全体で回転率が最も低い月（0.537倍）で、10月のグループが最も高い（1.143倍）。

規模の桁も記しておきます。全体で 5,000万ドル超は7銘柄、2,500万ドル超は12銘柄にとどまり、61銘柄が 500万ドル未満、33銘柄が 100万ドル未満、中位数は 239万ドル です。本グループ最大の COHRB（844万ドル）は全体29位、最小の CRDOB（65.5万ドル）は85位 —— グループ全体が中位とテールに位置します。

ここで注意すべき落とし穴があります。分母が小さいと比率は機械的に大きくなるため、テールの高い回転率はまず時価総額が小さい結果であり、流動性の良さを示すものではありません。CRDOB の回転率 2.916倍 に対し、出来高の絶対額は 191万ドル にすぎません。

6. 構造：5銘柄は同じラッパーを共有する

この5銘柄は bStocks の他の95銘柄とまったく同じ構造を共有し、違いは下にある企業だけです。

• ラッパーはトラッカー証券で、株式そのものではありません。発行主体は BTech Holdings Limited、ADGM / FSRA 上場証券です。
• 議決権はありません。
• 配当はパススルー：米国源泉 30% を控除した後、乗数で再投資されます（第8節を参照）。
• 準備金はオンチェーンの準備金証明ではなくアテステーション（証明書の提出）によります。 同種の発行体では xStocks が Chainlink の準備金証明を用い、日次または準備金の 10% 変動時に更新されオンチェーンで検証できますが、アテステーションではそれができません。
• 償還には KYC が必要で、最低 $5 です。
• 米国居住者はブロックされています。
• 単一チェーン。 BNB Chain のみ、入金も BSC のみのため、誤ったネットワークへの送金は資産を失います。

これは構造の記述であり、告発ではありません。ただし一つを確定させます。この5銘柄の間のいかなる差も、ラッパーから来ることはありえません。ラッパーは同一だからです。 第2節の収束を受制御の比較として読めるのも、この理由によります。

7. このスナップショットは土曜に取られた

時点 2026-10-31T06:06:52Z は土曜の朝（UTC）です。

米国の現物市場は金曜 20:00 UTC に引け、次の寄り付きは翌週月曜です。本グループ5銘柄の原資産はすべて米国上場であるため、このスナップショットの時点では5つの参照価格がどれも存在しません。

同じ発行体についてこの点は一度定量化されています。同じ株式、4つの帳簿は AAPL の4つのトークン化版を土曜に並べ、取引時間外の気配はマーケットメイカーの意見であり市場価格ではないと結論づけました。

したがって本稿の24時間騰落率はこう読むべきです。その期間（金曜 06:06 UTC から土曜 06:06 UTC）は金曜の米国市場1セッションを完全に含むため、純粋な休場中の気配ではありません。ただしスナップショット自体は休場中に落ちており、そこから月曜の寄り付きまでの2日あまり、これらのトークン価格がその銘柄の唯一の価格です。

本稿にはもう一層あります。第4節の対照表のうち安定した行（レンジ幅、高値から、レンジ内の位置）は上場以来の極値に基づくためこの週末の影響を受けませんが、回転率は24時間出来高を用いており、その期間がちょうど引けをまたいでいます。 2つの結論の時間的な感度は同じではありません。

8. この方法で計算できないこと

第一に、プレミアムもディスカウントも算出できません。 このスナップショットにはトークン自身の価格しかなく、原資産の参照価格がありません。さらに重要なのは、bStocks の配当が「米国源泉 30% を控除した後、乗数で再投資」という仕組みであることです。現在の乗数が分からない状態では、トークンの単価と原資産の株価はそもそも比較可能な量ではありません。したがって本稿はプレミアムの数値を一切示しません。省略ではなく算出が不可能だからです。

第二に、1トークンが何株に対応するか算出できません。 スナップショットに転換比率がありません。CRDOB の流通量 4,327トークン という数字は、比率が分からなければいかなる持分にも換算できません。

第三に、レンジ幅の期間は等しくありません。 本グループは 88 / 88 / 110 / 110 / 121日 です。全体比較には上場100日以上の46銘柄のみを用いますが、COHRB と CRDOB はその46銘柄に含まれません。だから第3節では両者の幅を同日上場の10銘柄とだけ比較し、全体順位を与えていません。その46銘柄の中でも期間は1か月以上違います。

第四に、時価総額は CMC の定義（価格 × 流通量）です。本稿の全体合計 13.1838億ドル はこの100行を足したもので、当サイトの /stocks ページの bStocks の行が示すオンチェーン規模は 9.14億ドル です。2つの数字は出所も時点も異なり、一致しません。 本稿は一貫して前者を用い、各所に時点を記しています。

第五に、105銘柄のうち100銘柄だけです。 CMC は 105銘柄を報告し、手元のスナップショットは 100銘柄で、欠けている5銘柄はどの統計にも入っていません。

第六に、回転率 = 24時間出来高 ÷ 時価総額 です。分母が小さいと比率は機械的に大きくなります。第4節は全体がこの事実の上に立っていますが、逆も成り立たなければなりません。時価総額が 12.9倍 違う2銘柄の活発さを、回転率で比較してはいけません。

第七に、「同じ業種の層」は本稿が引いた線です。 スナップショットに業種の項目はありません。この5社を光モジュールとインターコネクトの層にまとめた根拠は各社の事業内容であり、発行体や CMC が与えた分類ではありません。

結論。 ラッパー、チェーン、取引所、資産種別、業種の層をすべて固定すると、5銘柄のうち4銘柄の上場以来のレンジ幅は 1.888倍〜1.975倍 という 4.6% 幅の帯に収まりました。期間は33日違い、時価総額は 12.9倍 違うにもかかわらずです。トークンがどれだけの範囲を動くかは、おおむね下にある企業が決めています。

同じ5銘柄の回転率は 0.141倍 から 2.916倍 まで、20.7倍 の開きがあります。最も明快なのは COHRB と CRDOB です。同日上場、同じ88日、レンジ幅の差 1.2%、レンジ内の位置の差 0.5ポイント、それでも回転率は 20.7倍 違う。 差のすべては分母である時価総額にあります。

持ち帰れるのは一つの読み方です。レンジ幅と回転率を一緒に読んではいけません。 幅は「原資産がどれだけ動くか」に答え、回転率は「発行体がどれだけトークンを出し、その日どれだけ入れ替わったか」に答えます。前者は業種を固定すれば収束し、後者は収束しません。そして AAOIB の 2.453倍 は、前者すら法則ではなく傾向にすぎないことを思い出させます。

データ出所は CoinMarketCap、時点は 2026-10-31T06:06:52Z、bStocks が報告する 105銘柄のうち 100銘柄を対象としています。銘柄の詳細と相場は /stocks/bstocks を参照してください。本稿は調査の整理であり、投資助言ではありません。DYOR。