多空两侧都上架了，只有一侧被持有：方向性 3X 与波动率代币

TL;DR

同一指数的多头和空头 3X 都挂在这里，但钱几乎全在多头那一侧 —— 而过去 30 天是空头对的。

• 两个多头代币合计市值 $4,072 万，两个空头合计 $612 万 —— 多头是空头的 6.65 倍。 逐对看：SOXLB 对 SOXSB 是 5.44 倍，TQQQB 对 SQQQB 是 15.01 倍。
• 而这 30 天里空头是对的那一侧：SOXSB +70.82%、SQQQB +24.94%，而 SOXLB −51.90%、TQQQB −22.36%。在空头赚了 70% 的一个月里，多头代币仍然被持有得更多。
• 同一个 ±3 倍结构，换一个指数，幅度差 2.59 倍。 半导体那一对的 30 日平均幅度是 61.36%，纳指那一对是 23.65%。这把上一篇「倍数不决定区间」的结论推进了一步：倍数一样时，指数决定了全部差异。
• 「多空都持有会被损耗吃掉」这句话在这个窗口不成立。 等额持有半导体那一对 30 天是 +18.92 个百分点，纳指那一对是 +2.58 个百分点 —— 单边趋势里复利站在两侧中赢的那一侧，净额为正。换一个震荡的月份，同样两对可以给出相反的结果。
• 反例：同一天上市的一只普通股比 −3x 的 SOXSB 更宽、换手也更高。 FLNCB 区间宽度 3.044× 对 SOXSB 的 2.695×，换手 2.197× 对 1.361×，窗口同为 95 天。反向 3X 不保证它是最剧烈的那个标的。
• 五个里只有两个挂够 100 天，SQQQB 60 天、UVXYB 19 天 —— 它们的区间宽度（1.368× / 1.341×）不含信息。

一、这五个是什么

bStocks 是币安自营的链上股票发行方（主体 BTech Holdings Limited，ADGM / FSRA 上市凭证，单链 BNB Chain，仅币安交易）。CoinMarketCap 报告它有 105 个标的，本文用的快照是其中 100 个，时间戳 2026-10-31T06:06:52Z。

全盘 100 个里带杠杆或反向的一共 12 个。上一篇处理了其中 5 个单票 2x；本文处理剩下的方向性工具里最成对的那一批：两组指数多空 3X，加一个波动率 2x。

全组市值 $4,731 万，占全盘 3.59%；成交额 $5,619 万，占 6.43%。 全组换手 1.1876× 是其余 95 个（0.6430×）的 1.85 倍 —— 这一点符合预期，方向性工具本来就是拿来换手的。

两条口径先说清楚。第一，只有 SOXLB（117 天）和 TQQQB（103 天）挂够 100 天，所以后面任何涉及「挂牌 ≥100 天的 46 个标的」的比较只有这两个参与。第二，UVXYB 的底层不是股票指数，是 VIX 短期期货，它的 2 倍是对期货曲线的 2 倍，不是对某个股票指数的 2 倍 —— 它和另外四个不在同一个产品族里，本文在涉及配对的章节里不把它算进去。

二、两侧都上架了，但只有一侧被持有

把四个指数 3X 按方向分组：

多头两个的市值是空头两个的 6.65 倍，成交额是 5.02 倍。 而空头的换手（1.4790×）反而高于多头（1.1149×）—— 这只是分母更小的结果，不代表空头更活跃，绝对成交额里它们只占多头的五分之一。

逐对看，这个倾斜在两个指数上都成立，而且方向一致、幅度不同：

纳指那一对的倾斜更极端：多头是空头的 15 倍。 SQQQB 的市值 $77.4 万 排全盘第 78 位，而 TQQQB 排第 20 位。

这个倾斜真正值得注意的地方在于它发生在空头对的那个月里：

三个做空或做多波动率的代币全部上涨，两个做多指数的全部下跌。 全盘 100 个标的里 30 日为正的只有 18 个，其中 3 个在这一组（SOXSB、SQQQB、UVXYB）—— 这一组占全盘市值 3.59%，却占了全盘上涨标的的六分之一。

SQQQB 的位置最极端：距上市以来最高点只有 −4.1%，处于自己区间的 84.6% 位置。 全盘距最高点不到 10% 的只有 16 个标的，SQQQB 是其中之一，也是这一组里唯一一个。它是这个渠道里最接近自己高点的方向性工具，同时也是这一组里第二小的标的。

三、同一个倍数，两个指数，幅度差 2.59 倍

上一篇用 TQQQB 做过一个反例：同一天上市的 10 个标的里，3x 的 TQQQB 区间宽度 1.512×，比两只普通股（AXTIB 2.658×、CRWVB 2.274×）都窄，结论是「底层自己的波动比杠杆倍数更能解释区间」。本节不重复那个观察，而是把它推进一步：这里有两对结构完全相同的 ±3X，所以「倍数」这个变量被固定住了，剩下的全部差异只能来自指数。

同一个 ±3 倍日度重置结构、同一个 30 日日历窗口，半导体那一对的平均幅度是纳指那一对的 2.59 倍。 倍数一样，窗口一样，发行方一样，链一样，交易场所一样 —— 唯一的变量是指数。

这件事在区间宽度上有一个独立的印证。挂牌 ≥100 天的 46 个标的里，SOXLB 的宽度 2.892× 排第 43（倒数第 4，即第 4 宽），而 TQQQB 的 1.512× 排第 14。全盘最宽的 5 个是 INTWB 5.583×、SNXXB 3.243×、MVLLB 3.075×、SOXLB 2.892×、KORUB 2.669× —— 前三个都是上一篇那组单票 2x，第四个是本组的 SOXLB。 杠杆标的确实集中在宽端（杠杆 ETF 的宽度中位数 2.892×，n=7，对普通股的 1.768×，n=28），但本组内部的 SOXLB 与 TQQQB 相差 1.91 倍，这个差距大于杠杆 ETF 与普通股两个中位数之间的差距。

所以这一组给出的读法是：先问底层是哪个指数，再问倍数是几。 两个问题的顺序颠倒，就会把 TQQQB 和 SOXLB 当成同一类风险。

四、「多空都持有会被损耗吃掉」在这个窗口不成立

日度重置杠杆产品最常被讲的一句话是：多空两边同时持有，两边都会被损耗吃掉。这份快照能直接检验它，因为同一个发行方、同一条链上，两个指数的多空两侧同时挂着，30 日窗口是同一个日历窗口。

两对的净额都是正的。 如果 30 天前等额买入 SOXLB 和 SOXSB 并一直持有，按这两个数字，组合是上涨的。

这不该被读成一个策略，也不该被读成「损耗不存在」。 日度重置产品每天把敞口重置回 ±3 倍，所以多日窗口的结果取决于路径：单边趋势里复利对赢的那一侧有利，而赢的那一侧赚的比输的那一侧亏的更多；来回震荡里两侧同时被削。这 30 天两个指数都是单边下跌（可以从两侧的符号一致性看出来：两对的空头都涨、多头都跌，没有一侧出现反向），所以结果落在趋势那一边。

换一个波动更碎的月份，同样两对可以给出完全相反的净额。 这张表能证伪的只是「多空同时持有在任何窗口都必然亏损」这句绝对化的说法，它不能证明反面。

还有一个更能说明路径依赖的细节：SOXSB 的 7 日变动是 −0.79%，而它的 30 日变动是 +70.82%。 同一个代币，一个月涨七成，最近一周小幅下跌 —— 这类产品的收益几乎全部来自少数几个趋势日，而不是均匀分布在窗口里。SQQQB 的对应数字是 7 日 +4.09% 对 30 日 +24.94%，同样集中。

五、反例：同一天上市的一只普通股比 −3x 的 SOXSB 更宽

本组的论点是「这是带损耗的方向性工具，不是可以持有的标的」，而它最容易被延伸成「所以它们是这份快照里最剧烈的东西」。同批上市的标的直接否掉这个延伸。

SOXSB 2026-07-28 上市，那天一共上了 10 个标的，按区间宽度排：

FLNCB 是一只没有任何杠杆的普通股，窗口与 SOXSB 完全相同的 95 天，它的区间宽度 3.044× 比 SOXSB 的 2.695× 宽 13%，换手 2.197× 比 SOXSB 的 1.361× 高 61%。 一个 −3 倍的反向 ETF，在波动和换手两项上都被同批上市的一只储能股压过。换手这一项上还有 DELLB（2.707×）和 PYPLB（2.239×）也压过 SOXSB —— 但这三个的市值都在 $100 万 以下，分母效应占了相当一部分，所以真正干净的那个反例是区间宽度：3.044× 对 2.695×，和市值无关。

这不是孤例。上一篇已经指出同一方向的另一个事实：2026-07-20 那批里，3x 的 TQQQB 宽度 1.512× 比两只普通股（AXTIB 2.658×、CRWVB 2.274×）都窄。 本节是那个结论在另一批、另一个方向（反向而非多头）上的重复出现 —— 两次独立观测，同一条结论：杠杆倍数不是波动的充分条件。

第三个反例在持有量上：如果这个渠道偏好杠杆，那么同一个主题下「普通指数代币」和「3X 代币」的规模对比应该一致地偏向后者。它不一致。

纳指上普通指数代币是 3X 的 8.46 倍，半导体上 3X 是普通指数代币的 15.37 倍 —— 两个方向完全相反。 所以「这个渠道偏好杠杆」是一句不成立的概括；准确的说法是半导体这条线的杠杆偏好极强，而纳指这条线正好相反。韩国那一对几乎持平（$1,072 万 对 $1,048 万），是三条线里唯一一条两种买法规模相当的。

六、把这一组放回全盘

第一，这一组是全盘上涨标的的主要来源之一。 全盘 30 日中位数 −16.71%，100 个里 82 个为负、18 个为正。本组五个里三个为正，占那 18 个的六分之一，而本组只占全盘市值的 3.59%。

第二，三个成员的窗口太短，区间宽度不能用。 SQQQB 挂了 60 天，UVXYB 只有 19 天，SOXSB 95 天。它们的宽度分别是 1.368× / 1.341× / 2.695× —— 前两个窄不是因为平稳，是因为窗口短。全盘最窄的 BRKBB（1.031×）只挂了 12 天，这条规律在这份快照里反复出现。只有 SOXLB 和 TQQQB 进入「挂牌 ≥100 天」那 46 个的对比。

第三，上市越晚体量越小，这一组是教科书式的例子。 按上市月份看全盘：

本组五个分布在四个不同的上市月：SOXLB 和 TQQQB 在七月（$2,912 万 与 $1,161 万）、SOXSB 在七月末（$535 万）、SQQQB 在九月（$77.4 万）、UVXYB 在十月（$46.3 万）。市值的排序和上市时间的排序完全一致 —— 这一组里，「什么时候上架」比「是多头还是空头」更能解释规模。换句话说第二节那个 6.65 倍 的多空倾斜里，有一部分是「空头上架得更晚」。

这条要说清楚才诚实：SOXSB 比 SOXLB 晚上市 22 天，SQQQB 比 TQQQB 晚 43 天。 多空倾斜和上市时间差是缠在一起的，这份数据不能把两者拆开 —— 见第九节。

第四，换手榜上这一组很突出。 全盘换手排名里，UVXYB 第 5（3.732×）、SQQQB 第 17（2.297×）、SOXSB 第 33（1.361×）、SOXLB 第 39（1.168×）、TQQQB 第 43（0.981×）。五个全部在前半段，这是本系列到目前为止唯一出现这种情况的一组。但注意前两名的市值是 $46.3 万 和 $77.4 万，分母效应在这里同样生效（上一篇已量化），所以真正值得看的是 SOXLB 的 1.168× 配 $3,402 万 的绝对成交额 —— 它排全盘成交额第 8 位，是本组唯一进入成交额前十的标的。

七、结构：方向性工具叠在追踪凭证上

全部取自本站的发行方记录，/stocks/bstocks 上同一份数据：

• 法律包装：追踪凭证（tracker certificate），ADGM / FSRA 上市凭证，发行主体 BTech Holdings Limited。持有人拿到的是一张追踪标的价格的凭证，不是基金份额。
• 投票权：无。
• 分红：穿透，但先扣 30% 美国预扣税，再按乘数复投。
• 赎回：支持，需 KYC，最低 $5。
• 储备证明：审计意见书（attestation），不是链上实时证明。
• 美国人：禁止。
• 链：仅 BNB Chain。只支持 BSC 充值，转错网络会丢失资产。
• 发行模式：交易所自营；唯一交易场所是币安，由发行方自己运营。
• 本站评级：B。

对这一组有三条额外含义。

这五个都是「凭证之上的代币」，而底层本身就是一只基金。 链条是：标的指数 → 杠杆 ETF（基金，每日重置敞口、收取管理费）→ ADGM 追踪凭证 → BNB Chain 代币。三层，而中间那一层的日度重置是这类产品全部收益特征的来源。 代币层不做任何重置，它只追踪基金的价格。

UVXYB 还多一层。 它的底层 ETF 持有的是 VIX 短期期货合约，要靠展期维持敞口。所以它的链条是：VIX 指数 → 期货合约 → 2x 杠杆基金（重置 + 展期）→ 凭证 → 代币。四层，而展期成本和日度重置是两个独立的损耗来源 —— 这份数据既不记录展期成本，也不记录重置损耗，见第九节。

「赎回最低 $5」在这一组有特别含义。 这五个代币的单价是 $77.31 / $63.12 / $51.41 / $40.93 / $18.98，所以 $5 的门槛不构成障碍。但赎回是把代币换回凭证的通道，凭证之后还有一只每日重置的基金 —— 赎回路径的终点不是「若干股股票」，这一点和一只普通股的代币不同。

八、这张快照是周六取的

时间戳 2026-10-31T06:06:52Z 是周六早晨（UTC）。美股现金市场在周五 20:00 UTC 收盘，下一次开盘要等到下周一 —— 快照落点之后的两天多，这些代币价格是这些名字唯一的价格。

对这一组，这条口径比对任何其他组都更要紧：日度重置的「日」是底层基金的交易日。 底层 ETF 休市时，没有任何重置发生，而代币侧的报价仍在变动。所以周末时段的代币价格和「±3 倍日收益」这个产品定义之间，关系比盘中更松 —— 持有一个周末的代币，它在产品层面根本没有经历一次重置，但它的链上价格已经动了。

这件事在同一个发行方上已经量化过一次：同一只股票，四本账 把 AAPL 的四个代币化版本摊在一个周六对比，结论是非交易时段的报价是做市商的意见，不是市场价格。

本文的 24 小时变动（SOXLB −9.88%、SOXSB +6.83%）窗口是周五 06:06 UTC 到周六 06:06 UTC，包含了周五完整的一个美股交易时段，所以不是纯粹的休市报价。注意这一对的符号相反、幅度不等（−9.88% 对 +6.83%），这与「同一指数的 ±3 倍」在单日上的预期一致，但单日的不对称无法从这份数据归因。

九、这个方法算不出什么

第一，算不出溢价或折价。 快照只有代币自己的价格，没有底层 ETF 的参考价。更关键的是 bStocks 的分红机制是「先扣 30% 美国预扣税，再按乘数复投」——在不知道当前乘数的情况下，代币单价和基金份额净值本身就不可比。所以本文没有给任何溢价数字。

第二，算不出损耗归因。 第四节那张表只能对比两个代币的区间收益，不能把差额拆成「日度重置损耗」「管理费」「展期成本」「跟踪误差」。那需要逐日净值序列，快照里没有。UVXYB 的展期成本尤其完全不可见。

第三，算不出多空倾斜里有多少是上市时间造成的。 第二节的 6.65 倍 和第六节的上市时间差（空头晚 22 天与 43 天）是缠在一起的两个因素。这份快照是单一时点，没有历史市值序列，所以无法回答「如果 SOXSB 和 SOXLB 同一天上市，倾斜会是多少」。 本文给出倾斜的数值，不给出它的成因分解。

第四，区间宽度的窗口不等长，而这一组尤其严重。 五个是 117/103/95/60/19 天。全盘对比只取挂牌 ≥100 天的 46 个，本组只有两个符合。SQQQB 的 1.368× 和 UVXYB 的 1.341× 不含信息 —— 全盘最窄的 BRKBB（1.031×）同样只挂了 12 天。

第五，市值是 CMC 口径（价格 × 流通量），全盘合计 $13.1838 亿 是这 100 行相加的结果；而本站 /stocks 页上 bStocks 那一行显示的链上规模是 $9.14 亿 —— 两个数字来源和时点都不同，不会对平。 本文一律用前者。

第六，105 个里只有 100 个。 CMC 报告 105 个标的，手上的快照是 100 个，缺的 5 个不在任何统计里。

第七，换手是 24h 成交额 ÷ 市值。 分母小的时候比值天然变大，所以 UVXYB 的 3.732×（全盘第 5）首先是 $46.3 万 市值的结果，不能读成它是这一组里流动性最好的。它的绝对成交额 $173 万 是 SOXLB 的 5.1%。

结论。 bStocks 把同一指数的多空 3X 一起挂了出来，这让一件平时很难观察的事变得可以直接计数：在空头赚了 +70.82% 和 +24.94%、多头亏了 −51.90% 和 −22.36% 的一个月之后，多头代币的市值仍然是空头的 6.65 倍。 逐对看是 5.44 倍 和 15.01 倍。其中一部分来自空头上架得更晚（22 天与 43 天），这份数据无法把两个因素拆开。

而把「倍数」固定住之后，这一组给出了一个干净的对比：同一个 ±3 倍日度重置结构、同一个 30 日窗口，半导体那一对的平均幅度 61.36% 是纳指那一对 23.65% 的 2.59 倍。 这把上一篇「倍数不决定区间」推进成一句更强的话：倍数相同时，指数决定全部差异。 组内 SOXLB 与 TQQQB 的宽度差 1.91 倍，大于杠杆 ETF 与普通股两个类型中位数之间的差距。

最后保留两个反例。同一天上市、同样 95 天窗口的普通股 FLNCB，区间宽度 3.044× 和换手 2.197× 都压过 −3x 的 SOXSB —— 反向三倍不保证是最剧烈的标的。而「这个渠道偏好杠杆」也不成立：半导体上 3X 代币是普通指数代币的 15.37 倍，纳指上普通指数代币是 3X 的 8.46 倍，两条线方向相反。

数据来源 CoinMarketCap，时间戳 2026-10-31T06:06:52Z，覆盖 bStocks 已报告 105 个标的中的 100 个。标的明细与行情见 /stocks/bstocks。本文为研究整理，不构成投资建议。DYOR。