両側が上場しているのに、保有されるのは片側だけ：方向性3Xとボラティリティのトークン

TL;DR

同一指数の強気3Xと弱気3Xがどちらも上場していますが、資金はほぼ強気側に偏っています —— そして直近30日は売り側が正しかった月でした。

• 強気2銘柄の合計時価総額は 4,072万ドル、弱気2銘柄は 612万ドル —— 強気が弱気の 6.65倍。 ペアごとに見ると、SOXLB 対 SOXSB は 5.44倍、TQQQB 対 SQQQB は 15.01倍。
• そしてこの30日、正しかったのは売り側です：SOXSB +70.82%、SQQQB +24.94%、対して SOXLB −51.90%、TQQQB −22.36%。売り側が70%稼いだ月に、なお買い側トークンのほうが多く保有されています。
• 同じ ±3倍 の構造で指数を替えると、振幅が 2.59倍 違う。 半導体ペアの30日平均振幅は 61.36%、ナスダックペアは 23.65%。これは前回の記事の「倍数はレンジを決めない」を一歩進めます：倍数が同じとき、差はすべて指数が決めている。
• 「両側を持てば減価に食われる」はこの窓では成立しません。 半導体ペアを等額で30日保有すると +18.92 ポイント、ナスダックペアは +2.58 ポイント —— 一方向のトレンドでは複利が勝っている側に味方し、ネットはプラスになります。上下に揺れる月なら、同じ2ペアが逆の結果を返します。
• 反例：同日上場の普通株が −3倍 の SOXSB よりレンジが広く、回転率も高い。 FLNCB のレンジ幅 3.044倍 対 SOXSB の 2.695倍、回転率 2.197倍 対 1.361倍、窓はどちらも95日。インバース3Xが最も激しい銘柄だとは限りません。
• 5つのうち上場100日を超えているのは2つだけ。SQQQB は60日、UVXYB は19日なので、そのレンジ幅（1.368倍 / 1.341倍）に情報はありません。

1. この5銘柄は何か

bStocks はバイナンス自社のトークン化株式の発行体です（主体は BTech Holdings Limited、ADGM / FSRA 上場証券、チェーンは BNB Chain のみ、取引はバイナンスのみ）。CoinMarketCap は 105銘柄を報告しており、本稿が用いるスナップショットはそのうち 100銘柄、時点は 2026-10-31T06:06:52Z です。

100銘柄のうちレバレッジまたはインバースは12銘柄。前回の記事はそのうち個別株2倍の5銘柄を扱いました。本稿は残る方向性の道具のうち最もきれいに対になっている一群を扱います。指数の強気・弱気3Xが2組、それにボラティリティ2倍が1つ。

グループの時価総額は 4,731万ドル で全体の 3.59%、出来高は 5,619万ドル で 6.43%。 グループ全体の回転率 1.1876倍 は残る95銘柄（0.6430倍）の 1.85倍 —— 方向性の道具はそもそも売買するためのものなので、これは予想どおりです。

先に定義を2つ。一つ、上場100日を超えているのは SOXLB（117日）と TQQQB（103日）だけなので、以下で「上場100日以上の46銘柄」が関わる比較にはこの2つしか入りません。二つ、UVXYB の原資産は株価指数ではなく VIX 短期先物です。その2倍は先物カーブに対する2倍で、株価指数に対する2倍ではありません —— 他の4つと同じ商品群ではないため、本稿はペアを扱う節では UVXYB を除きます。

2. 両側が上場しているのに、保有されるのは片側だけ

指数3Xの4銘柄を方向で分けます：

買い2銘柄の時価総額は売り2銘柄の 6.65倍、出来高は 5.02倍。 売り側の回転率（1.4790倍）が買い側（1.1149倍）を上回るのは分母が小さいだけで、活発さを意味しません。絶対出来高では売り側は買い側の5分の1です。

ペアごとに見ると、この偏りは2つの指数の両方で成立し、方向は同じで大きさが違います：

ナスダックのペアのほうが偏りは極端で、買いが売りの15倍。 SQQQB の時価総額 77.4万ドル は全体78位、TQQQB は20位です。

この偏りが注目に値するのは、それが売り側が勝った月に成立しているからです：

売り、またはボラティリティの買いである3銘柄はすべて上昇し、指数の買いである2銘柄はすべて下落しました。 全体100銘柄のうち30日がプラスなのは18銘柄だけで、そのうち3つがこのグループ（SOXSB、SQQQB、UVXYB）—— 全体の時価総額の 3.59% しか持たないグループが、上昇銘柄の6分の1を供給しています。

SQQQB の位置が最も極端です：上場以来の高値から −4.1% しか離れておらず、自らのレンジの 84.6% の位置。 全体で高値から10%以内にあるのは16銘柄だけで、SQQQB はその一つ、このグループでは唯一です。このチャネルで自らの高値に最も近い方向性の道具であり、同時にこのグループで2番目に小さい銘柄です。

3. 同じ倍数、2つの指数、振幅は 2.59倍 違う

前回の記事は TQQQB を反例に使いました。同日上場の10銘柄のうち、3倍の TQQQB のレンジ幅 1.512倍 は普通株2銘柄（AXTIB 2.658倍、CRWVB 2.274倍）より狭く、結論は「レンジを説明するのはレバレッジ倍数より原資産自身の変動」でした。本節はその観察を繰り返さず、一歩進めます：ここには構造が完全に同一の ±3X が2組あるので「倍数」という変数が固定され、残る差はすべて指数に由来するしかありません。

同じ ±3倍 日次リセット構造、同じ30日のカレンダー窓で、半導体ペアの平均振幅はナスダックペアの 2.59倍。 倍数も窓も発行体もチェーンも取引場所も同じで、唯一の変数は指数です。

これにはレンジ幅からの独立した裏づけがあります。上場100日以上の46銘柄のなかで、SOXLB の幅 2.892倍 は43位（下から4番目、つまり4番目に広い）、TQQQB の 1.512倍 は14位。全体で最も広い5つは INTWB 5.583倍、SNXXB 3.243倍、MVLLB 3.075倍、SOXLB 2.892倍、KORUB 2.669倍 —— 上位3つは前回の記事で扱った個別株2倍の一群で、4番目が本グループの SOXLB です。 レバレッジ銘柄は確かに広い側に集まります（レバレッジ ETF のレンジ幅中央値 2.892倍、n=7、対して普通株は 1.768倍、n=28）。ただし本グループ内の SOXLB と TQQQB は 1.91倍 違い、この差はレバレッジ ETF と普通株の2つの中央値の差より大きいのです。

したがってこのグループが示す読み方は：まず原資産がどの指数かを問い、倍数は次に問う。 順序を逆にすると、TQQQB と SOXLB が同じ種類のリスクに見えてしまいます。

4. 「両側を持てば減価に食われる」はこの窓では成立しない

日次リセット型レバレッジ商品について最も繰り返される言い方は、両側を同時に持てば両方が減価に食われるというものです。このスナップショットはそれを直接検証できます。同じ発行体・同じチェーンに2つの指数の両側が同時に上場しており、30日の窓は同一のカレンダー窓だからです。

2ペアともネットはプラスです。 30日前に SOXLB と SOXSB を等額で買って持ち続けていれば、この2つの数字によれば組み合わせは上昇していたことになります。

これを戦略として読んではいけませんし、「減価は存在しない」と読んでもいけません。 日次リセット商品は毎日エクスポージャーを ±3倍 に戻すので、複数日の結果は経路に依存します。一方向のトレンドでは複利が勝つ側に味方し、勝つ側の利益が負ける側の損失を上回ります。 上下に揺れるレンジでは両側が同時に削られます。この30日は2つの指数ともに一方向でした（符号の一貫性から分かります。2ペアとも売りが上昇し買いが下落し、どちらの側も逆方向になっていません）。そのため結果はトレンド側に落ちました。

上下に揺れる月なら、同じ2ペアがまったく逆のネットを返します。 この表が反証できるのは「両側を同時に持てばどの窓でも必ず損失になる」という絶対化された主張だけで、その逆を証明するものではありません。

経路依存をよく示す細部がもう一つ。SOXSB の7日変動は −0.79% で、30日変動は +70.82%。 同じトークンが1か月で7割上昇し、直近1週間は小幅に下落している —— この種の商品のリターンはほぼすべて少数のトレンド日から来ており、窓に均等に分布していません。SQQQB の対応する数字は7日 +4.09% 対30日 +24.94% で、同じく集中しています。

5. 反例：同日上場の普通株が −3倍 の SOXSB よりレンジが広い

本グループの主張は「これは減価を伴う方向性の道具で、保有するための銘柄ではない」であり、最も安易な拡張は「だからこのスナップショットで最も激しいものだ」です。同日上場の銘柄がその拡張を直接否定します。

SOXSB は 2026-07-28 上場で、その日は10銘柄が上場しました。レンジ幅順に：

FLNCB はレバレッジを一切持たない普通株で、SOXSB とまったく同じ95日の窓で、レンジ幅 3.044倍 は SOXSB の 2.695倍 より 13% 広く、回転率 2.197倍 は SOXSB の 1.361倍 より 61% 高い。 −3倍 のインバース ETF が、同日上場の蓄電池株に変動と回転率の両方で上回られています。回転率では DELLB（2.707倍）と PYPLB（2.239倍）も SOXSB を上回りますが、この3つはいずれも時価総額 100万ドル 未満で分母効果の寄与が大きいため、本当にきれいな反例はレンジ幅です：3.044倍 対 2.695倍、時価総額とは無関係。

これは単発ではありません。前回の記事が別の角度から同じ方向の事実を記録しています：2026-07-20 の組では、3倍の TQQQB の幅 1.512倍 が普通株2銘柄（AXTIB 2.658倍、CRWVB 2.274倍）より狭い。 本節はその結論が別の組、別の方向（買いではなくインバース）で再現したものです —— 2つの独立した観察、同じ結論：レバレッジ倍数は変動の十分条件ではない。

3つ目の反例は保有量のほうにあります：このチャネルがレバレッジを好むなら、同一テーマ内で「普通の指数トークン」と「3Xトークン」の規模比は一貫して後者に傾くはずです。傾きません。

ナスダックでは普通の指数トークンが3Xの 8.46倍、半導体では3Xが普通の指数トークンの 15.37倍 —— 2つは正反対を向いています。 したがって「このチャネルはレバレッジを好む」は成立しない一般化で、正確な言い方は半導体の線ではレバレッジ選好が極端に強く、ナスダックの線では逆です。韓国のペアはほぼ同水準（1,072万ドル 対 1,048万ドル）で、3つの線のうち2つの買い方の規模が同等なのはここだけです。

6. このグループを全体に戻す

第一に、このグループは全体の上昇銘柄の主な供給源の一つです。 全体の30日中央値は −16.71%、100銘柄のうち82がマイナス、18がプラス。本グループは5つのうち3つがプラスで、その18銘柄の6分の1を占めます。本グループが持つのは全体の時価総額の 3.59% だけです。

第二に、3つのメンバーは窓が短すぎてレンジ幅が使えません。 SQQQB は60日、UVXYB は19日、SOXSB は95日。幅はそれぞれ 1.368倍 / 1.341倍 / 2.695倍 —— 前2つが狭いのは平穏だからではなく窓が短いからです。全体で最も狭い BRKBB（1.031倍）も上場12日で、このパターンはスナップショット全体で繰り返されます。「上場100日以上」の46銘柄の比較に入るのは SOXLB と TQQQB だけです。

第三に、上場が遅いほど規模が小さく、このグループは教科書的な例です。 上場月別に見た全体：

5つのメンバーは4つの異なる上場月に散っています。SOXLB と TQQQB は7月（2,912万ドル と 1,161万ドル）、SOXSB は7月末（535万ドル）、SQQQB は9月（77.4万ドル）、UVXYB は10月（46.3万ドル）。時価総額の順序と上場日の順序は完全に一致します —— このグループでは「いつ上場したか」が「買いか売りか」より規模をよく説明します。つまり第2節の 6.65倍 の偏りには、「売り側のほうが上場が遅い」という成分が含まれています。

これは明示しないと誠実ではありません：SOXSB は SOXLB より22日遅く、SQQQB は TQQQB より43日遅く上場しました。 方向の偏りと上場日の差は絡み合っており、このデータでは切り分けられません（第9節）。

第四に、回転率の表でこのグループは目立ちます。 全体の回転率順位では UVXYB 5位（3.732倍）、SQQQB 17位（2.297倍）、SOXSB 33位（1.361倍）、SOXLB 39位（1.168倍）、TQQQB 43位（0.981倍）。5つすべてが前半で、本シリーズでこうなるのは今のところこのグループだけです。ただし上位2つの時価総額は 46.3万ドル と 77.4万ドル で、分母効果はここでも効いています（前回の記事で定量化済み）。したがって実際に見るべきは SOXLB の 1.168倍 と絶対出来高 3,402万ドル の組み合わせで、これは全体の出来高8位、本グループで出来高トップ10に入る唯一の銘柄です。

7. 構造：方向性の道具がトラッカー証券の上に乗る

すべて本サイトの発行体レコード、/stocks/bstocks と同じデータから：

• 法的包装：トラッカー証券（tracker certificate）、ADGM / FSRA 上場、発行主体は BTech Holdings Limited。保有者が得るのは価格を追跡する証券で、ファンドの受益権ではありません。
• 議決権：なし。
• 配当：パススルー。ただしまず米国源泉 30% を控除し、残りを乗数で再投資します。
• 償還：可能、KYC 必須、最低 $5。
• 準備金証明：監査意見書（attestation）で、オンチェーンのリアルタイム証明ではありません。
• 米国居住者：不可。
• チェーン：BNB Chain のみ。BSC のみ対応のため、誤ったネットワーク送金は資産を失います。
• 発行モデル：取引所の自社発行。唯一の取引場所はバイナンスで、発行体自身が運営しています。
• 本サイトの評価：B。

このグループには、さらに3つの含意があります。

5つはすべて「証券の上のトークン」で、原資産自体がファンドです。 連鎖は、対象指数 → レバレッジ ETF（毎日エクスポージャーをリセットし信託報酬を取るファンド）→ ADGM トラッカー証券 → BNB Chain トークン。3層で、中間層の日次リセットがこの種の商品のリターン特性すべての源です。 トークン層はリセットを行わず、ファンドの価格を追跡するだけです。

UVXYB はもう1層多い。 原資産 ETF が保有するのは VIX 短期先物で、エクスポージャー維持にロールが必要です。連鎖は、VIX 指数 → 先物 → 2倍レバレッジファンド（リセット + ロール）→ 証券 → トークン。4層で、ロールコストと日次リセットは独立した2つの減価要因です —— このデータはどちらも記録していません（第9節）。

「償還は最低 $5」はこのグループでは特別な意味を持ちます。 5銘柄の単価は $77.31 / $63.12 / $51.41 / $40.93 / $18.98 なので、$5 の下限は障害になりません。しかし償還はトークンを証券に戻す経路で、証券の先には毎日リセットするファンドがあります —— 償還経路の終点は「何株かの株式」ではなく、この点が普通株のトークンとの違いです。

8. このスナップショットは土曜日のものである

時点 2026-10-31T06:06:52Z は土曜日の朝（UTC）です。米国現物株式市場は金曜 20:00 UTC に引け、次に開くのは翌週月曜 —— このスナップショットの後の2日余り、これらの銘柄の価格はトークン価格だけです。

このグループにとって、この定義は他のどのグループよりも重要です：日次リセットの「日」は原資産ファンドの立会日です。 原資産 ETF が引けている間はリセットが一切起こらず、トークン側の気配は動き続けます。したがって週末のトークン価格と「±3倍 の日次リターン」という商品定義の関係は、立会中より緩くなります —— 週末をまたいで保有しても、商品の層では一度もリセットを経験していないのに、オンチェーンの価格はすでに動いています。

同じ発行体についてはすでに一度定量化されています：同じ株式、4つの帳簿 は AAPL の4つのトークン化版を土曜日に並べ、立会時間外の気配は市場価格ではなくマーケットメイカーの意見であると結論しました。

本稿の24時間変動（SOXLB −9.88%、SOXSB +6.83%）の窓は金曜 06:06 UTC から土曜 06:06 UTC で、米国の1立会日をまるごと含みますから純粋な時間外気配ではありません。このペアの符号が逆で大きさが等しくない（−9.88% 対 +6.83%）のは、同一指数の ±3倍 が1日で示す挙動として整合的ですが、1日の非対称性はこのデータからは帰属させられません。

9. この手法で計算できないこと

第一に、プレミアムもディスカウントも計算できません。 スナップショットにはトークン自身の価格しかなく、原資産 ETF の参照価格がありません。さらに重要なのは、bStocks の配当機構が「米国源泉 30% を控除し、乗数で再投資」であることです。現在の乗数が分からない状態では、トークンの単価とファンドの基準価額はそもそも比較できません。 したがって本稿にプレミアムの数値は一つもありません。

第二に、減価の帰属は計算できません。 第4節の表は2つのトークンの期間リターンを比較できるだけで、その差を「日次リセットの減価」「信託報酬」「ロールコスト」「トラッキングエラー」に分解できません。 それには日次の基準価額系列が必要で、スナップショットにはありません。UVXYB のロールコストはとくに完全に見えません。

第三に、方向の偏りのうちどれだけが上場日によるものかは計算できません。 第2節の 6.65倍 と第6節の上場日の差（売り側が22日と43日遅い）は絡み合った2つの要因です。このスナップショットは単一時点で、過去の時価総額系列がないため、「SOXSB と SOXLB が同日上場だったら偏りはどうなっていたか」には答えられません。 本稿は偏りの数値を示し、その成因の分解は示しません。

第四に、レンジ幅の窓は等しくなく、このグループではとくに深刻です。 5つは 117/103/95/60/19日。全体比較は上場100日以上の46銘柄のみを用い、本グループで該当するのは2つだけ。SQQQB の 1.368倍 と UVXYB の 1.341倍 に情報はありません —— 全体で最も狭い BRKBB（1.031倍）も上場12日です。

第五に、時価総額は CMC の定義（価格 × 流通量）で、全体合計 13億1,838万ドル はこの100行の和です。一方本サイトの /stocks ページの bStocks の行が示すオンチェーン規模は 9億1,400万ドル —— 出所も時点も異なる2つの数字で、一致しません。 本稿は一貫して前者を用います。

第六に、105銘柄のうち100銘柄。 CMC は105銘柄を報告し、スナップショットは100銘柄です。欠けている5銘柄は本稿のどの数字にも入りません。

第七に、回転率は 24h 出来高 ÷ 時価総額です。 分母が小さいと比率は機械的に大きくなるので、UVXYB の 3.732倍（全体5位）はまず 46.3万ドル という時価総額の結果であり、このグループで最も流動性が良いとは読めません。 その絶対出来高 173万ドル は SOXLB の 5.1% です。

結論。 bStocks は同一指数の強気3Xと弱気3Xを並べて上場させており、そのおかげで普段は直接観察しにくいことが数えられます：売り側が +70.82% と +24.94% を稼ぎ、買い側が −51.90% と −22.36% を失った月のあとでも、買い側トークンの時価総額は売り側の 6.65倍 です。 ペアごとには 5.44倍 と 15.01倍。その一部は売り側の上場が遅いこと（22日と43日）から来ており、このデータは2つの要因を切り分けられません。

そして「倍数」を固定すると、このグループはきれいな対比を与えます：同じ ±3倍 日次リセット構造、同じ30日の窓で、半導体ペアの平均振幅 61.36% はナスダックペアの 23.65% の 2.59倍。 これは前回の記事の「倍数はレンジを決めない」を、より強い言い方に進めます：倍数が同じとき、差はすべて指数が決めている。 本グループ内の SOXLB と TQQQB の幅の差 1.91倍 は、レバレッジ ETF と普通株の2つの種別中央値の差を上回ります。

最後に反例を2つ残します。同日上場・同じ95日の窓の普通株 FLNCB は、レンジ幅 3.044倍 と回転率 2.197倍 の両方で −3倍 の SOXSB を上回ります —— インバース3倍が最も激しい銘柄だとは限りません。そして「このチャネルはレバレッジを好む」も成立しません：半導体では3Xトークンが普通の指数トークンの 15.37倍、ナスダックでは普通の指数トークンが3Xの 8.46倍 で、2つの線は正反対を向いています。

出所は CoinMarketCap、時点 2026-10-31T06:06:52Z、bStocks が報告する105銘柄のうち100銘柄を対象。銘柄の明細と価格は /stocks/bstocks。本稿は調査メモであり投資助言ではありません。DYOR。