韓国は4回重ねて賭けられ、その半分はこの組にない：アジアエクスポージャーの分け方

TL;DR

同じ一つの国のエクスポージャーが、この板には 4 回上場している —— 個別株現物、個別株 2x、広範指数 1x、広範指数 3X。しかしこの組はそのうち 2 本しか抱えておらず、「アジア」というラベル自体が逆方向に動いた二つの地域を束ねている。

• 韓国への賭けは板上で 4 回重ねられ、合計 5,076万ドル、板の 3.85% にあたる：SKHYB（SK ハイニックス現物、2,912万ドル）、SKUUB（SK ハイニックス 2x、43.4万ドル）、KORUB（MSCI 韓国 3X、1,072万ドル）、EWYB（MSCI 韓国 1x、1,048万ドル）。そのうち本組にあるのは 41.8% だけ —— 残る 2 本は第 3 組と第 2 組にある。
• 同じ指数、同じ 30 日の窓で、3X と 1x の実現比率は 2.795 倍、名目の 3 倍 を下回る。 KORUB −49.66% 対 EWYB −17.77%；静的 3 倍なら −53.31% になるはずで、実際は 3.65 パーセントポイント浅い。
• SKUUB の「30 日」は 5 日しかカバーしていない。 2026-10-26 上場で、30d と 7d のフィールドがどちらも −9.85% —— 同一の切り詰められた窓だ。したがってこの 4 段のレバレッジの階段は 30 日のリターンで横並び比較できない。
• 反例：KORUB は自分の同日上場バッチの中でレンジ幅が第 4 位にすぎない。 同日上場の 10 本のうち、INTWB 5.583倍、SNXXB 3.243倍、MVLLB 3.075倍 はいずれもその 2.669倍 より広く、3 本すべてが 2x 個別株レバレッジ ETF である。レバレッジ倍率はレンジ幅を決めず、原資産が決める。
• より硬い反例：同日上場の普通株 AXTIB の幅 2.658倍 は KORUB の 99.6%。 普通の普通株と 3X 国別 ETF が、同じ 103 日の窓でほぼ同じ幅のレンジを描いた。
• KORUB は板で最も下げた銘柄でもない。 30 日では第 6 位で、前にいる 5 本のうち 4 本は米国半導体のレバレッジ ETF（INTWB −78.03%、SNXXB −61.18%、SOXLB −51.90%、MVLLB −51.66%）。
• 「アジア」というラベルは逆向きの二つを束ねている。 本組の韓国側 2,120万ドル（64.0%）の 30 日は −17.77% と −49.66%、中国側 1,193万ドル は −14.78%、−9.19%、そして +0.57% —— 組内の幅は 50.23 パーセントポイント。

1. この 5 本は何か

bStocks はバイナンス自社のオンチェーン株式発行者（主体は BTech Holdings Limited、ADGM / FSRA の上場証券、単一チェーン BNB Chain、取引はバイナンスのみ）。CoinMarketCap は 105 銘柄を報告しているが、本稿が使うスナップショットはそのうち 100 銘柄、タイムスタンプは 2026-10-31T06:06:52Z。

全組の時価総額 3,313万ドル、板の 2.5%；出来高 2,321万ドル、2.7%。 5 銘柄は二つの地域に分かれる：韓国が 2 本（KORUB と EWYB、合計 2,120万ドル、64.0%）、中国が 3 本（BABAB、PDDB、KSTRB、合計 1,193万ドル、36.0%）。

まずこの組に入りきらないものを明示しておく。 この板のアジアエクスポージャーは合計 7,170万ドル で、本組はその 46.2% にすぎない：

• 韓国にはさらに 2 本、本組の外にある：SKHYB（SK ハイニックス、2,912万ドル、板第 11 位）はメモリスーパーサイクルの組、SKUUB（SK ハイニックス 2x、43.4万ドル）は個別株 2x ETF の組にある。
• 台湾の TSMB（TSMC の ADR、901万ドル）は半導体設計と製造の組にある。 BABAB と同日（2026-07-13）上場で、時価総額は 901万ドル 対 896万ドル、ほぼ同じ大きさだ。

したがって本稿は「このチャネルのアジアエクスポージャー」という全景的な主張をしない —— このラベルの半分は別の組にある。第 2 節と第 5 節はどちらもこの事実を使って結論を限定する。

2. 韓国への賭けは 4 回重ねられている

これは本組でデータの中で完全に成立する唯一の構造的発見だ。スナップショットの underlying.name と leverage の二つのフィールドが、4 銘柄の身元をそのまま書いている：

合計 5,076万ドル、板の時価総額の 3.85%。 一つの国のエクスポージャーがこの板には四通りある：個別株を買う、個別株の 2 倍を買う、広範指数を買う、広範指数の 3 倍を買う。SKHYB の現物と韓国上場という点は第 3 組がすでに書いており、SKUUB は個別株 2x 商品として第 2 組に属する。本稿はどちらも繰り返さず、この表に入れるのは一点を示すためだけだ：この賭けの 58.2% は本組にない。

ただしこの階段は 30 日のリターンで横並び比較できない。原因は SKUUB にある。 2026-10-26 上場でスナップショットまで 5 日しかなく、スナップショットでは 7d と 30d の両フィールドが −9.85% —— 同一の切り詰められた窓が二度報告されている。 したがって「2x は 1x より下げが小さい」という読み方は端的に誤りだ。窓が他の 6 分の 1 しかない。経過 30 日未満の銘柄の 30d フィールドは、上場からスナップショットまでの全日数をカバーしているのであって 30 日ではない。 本組の PDDB（32 日）はちょうど足りるが、KSTRB（12 日）は足りない —— その −14.78% は 12 日をカバーしている。

比較できるのは同一指数・同一窓のあの一対だけだ。 KORUB と EWYB の原資産名にはどちらも同じ指数（MSCI South Korea）が書かれており、両者とも経過 30 日を超えている：

同じ指数、同じ 30 日の窓で、3X の実現比率は 2.795 倍、名目の 3 倍 を下回る。 この向きは日次リセット型レバレッジが持続的な一方向の下落で示すべき向きだ：毎日純資産でエクスポージャーをリセットするということは、資産が下がるにつれて晒される元本も縮むことを意味し、累積損失は静的 3 倍を下回る。このひと月が持続的下落ではなく往復の揉み合いだったなら、符号は逆になる。 区分を明確にしておく：スナップショットに日次の経路がないため、本稿はこの 3.65 パーセントポイントのうちどれだけがリセット由来で、どれだけが 2 本のトークン各自の価格乖離由来かを分解できない —— ここで比べているのは 2 本のトークンの価格変動であり、1x の方は指数の代理であって指数そのものではない。

これは方向性 3X の組が測ったのと同じ機構の裏側だ：あの記事は乗数を固定し（±3X の 2 ペア）、差を指数に帰した。本稿は指数を固定し、差を乗数に帰している。二つを合わせると、この板では「3X」が経路についての宣言であり、結果についての掛け算ではないことが分かる。

3. 中国側と韓国側は逆方向に動いた

組内の 30 日の幅は 50.23 パーセントポイント —— KORUB の −49.66% から PDDB の +0.57% まで。PDDB は板の 18 本の上昇銘柄の一つである。

これは「アジアが下げた」でも「アジアが上げた」でもなく、三つの独立した出来事だ：韓国の広範指数が 3 倍に増幅されて半分下げた；中国の 2 本の ADR が小幅な下落と横ばいの間にある；中国科創板の ETF が 7 日で −13.25%、12 日のうちに −14.78% の下落をすべて消化した。これらを加重して一つの「アジアエクスポージャー」の数字にしても、取引可能なポジションには何一つ対応しない。

もう一点、単独で述べる価値がある：BABAB の回転率 0.276倍 は本組で最低、板で第 90 位であり、レンジ内位置 3.5% も本組で最低だ。 896万ドル、板の時価総額第 28 位の銘柄が、同時に本組で最も静かで、かつ自分のレンジの底に最も近い。前回がこの板で規模と回転率が逆向きに走る現象をすでに定量化しているので本稿は繰り返さず、BABAB がそのパターンのもう一例であることだけ記録しておく。

4. 反例：3X というラベルは幅を予測せず、12 日の狭いレンジは何も示さない

反例その一：KORUB は自分の同日上場バッチの中でレンジ幅が第 4 位にすぎない。 2026-07-20 には計 10 本が上場し、同じ 103 日の窓を持つ：

3 本の 2x 個別株レバレッジ ETF はいずれもこの 3X 国別 ETF より広く、INTWB の 5.583倍 は KORUB の 2.09 倍 にあたる。レバレッジ倍率はレンジ幅を決めない —— 原資産が決める。 同じ表にはもう一つの 3X がある：TQQQB の 1.512倍 は KORUB の 56.7% にすぎず、どちらも 3X で同日上場・同じ 103 日の窓を持つ広範指数レバレッジ ETF 2 本の幅が 1.77 倍 も違う。TQQQB の件は方向性 3X の組がすでに反例として書いているので本稿はその結論を繰り返さず、KORUB と同じ同日上場表の中にあるため、この比較の窓が厳密に同一であることだけを指摘する。

反例その二（本節で最も硬いもの）：同日上場の普通の普通株 AXTIB の幅 2.658倍 は KORUB の 2.669倍 の 99.6%。 AXT Inc はレバレッジ商品でも国別 ETF でもなく、日次リセット構造を一切持たない —— ただの普通株だ。それが同じ 103 日の窓で描いた最高値／最安値の比が、3X 韓国 ETF のそれと 0.4% しか違わない。「3X」というラベルが経路の幅についての情報を運んでいるなら、この二つの数字はこれほど近づかない。

反例その三：KORUB は板で最も下げた銘柄ではない。 30 日で並べると第 6 位：

前にいる 5 本のうち 4 本は米国半導体のレバレッジ ETF である。 したがって「3X 韓国はこの板の災害だ」という文は成立しない —— このひと月で最も酷かったのは米国半導体のレバレッジ商品であり、SOXLB の −51.90% も 3X で、原資産を半導体に替えると韓国より 2.24 パーセントポイント深い。

反例その四（これは論点の問題ではなく測定の問題）：KSTRB の 1.224倍 という狭いレンジは何も示さない。 2026-10-19 上場で経過 12 日。その日は計 5 本が上場した：

この 5 本の幅はすべて 1.031倍 から 1.242倍 の間に収まっており、3X の米国債レバレッジ ETF まで含まれている。 12 日では 3X 商品でさえ 1.081倍 しか描けない —— これは静かだからではなく、窓が短すぎて極値がまだ現れていないからだ。 したがって KSTRB の狭いレンジには科創板のボラティリティについての情報が一切なく、第 8 節でこれを測定の限界に挙げる。

5. この組を板の分布に戻す

第一に、本組の回転率は板をわずかに上回り、本シリーズで公開済みの 8 組の中で第 5 位である。

本組は 8 組の中で時価総額が最小（3,313万ドル）で、回転率 0.7005倍 はほぼ板の水準にある。そしてその回転率はほぼ KORUB だけが支えている：1 銘柄が 1.207倍、1,294万ドル の出来高で本組の出来高の 55.8% を占めるのに対し、本組の時価総額では 32.4% しか占めていない。KORUB を外すと残り 4 本は時価総額 2,241万ドル、出来高 1,027万ドル、回転率 0.4581倍 —— 板を下回り、第 1 組以外のすべての組も下回る。

第二に、韓国への賭け全体の回転率は 0.7285倍 で、本組に近い。 4 銘柄のうち KORUB が最速（1.207倍）、EWYB が最も遅く（0.562倍）、規模最大の SKHYB は 0.609倍。またも同じ形：大きいものは遅く、レバレッジが付いたものは速い。

第三に、種別構成は本シリーズでここまで最も雑多である。 本組の 5 本は三つの種別にまたがる：レバレッジ ETF 1 本、ETF 2 本、ADR 2 本 —— 板 100 本のうち ADR は計 6 本しかなく、本組がそのうち 2 本（BABAB、PDDB）を占める。第 4 組の TSMB を加えると、アジアの ADR 3 本で板の ADR の半分になる。 対照すると、第 6 組は普通株 3 本＋未分類 2 本、第 7 組は 5 本すべて普通株だ。

第四に、規模の位置。 板には 5,000万ドル 以上が 7 本、2,500万ドル 以上が 12 本、500万ドル 未満が 61 本、100万ドル 未満が 33 本あり、中央値は 239万ドル。本組 5 本のうち KORUB、EWYB、BABAB の 3 本は 896万ドル から 1,072万ドル の間（板第 21、23、28 位）、PDDB の 214万ドル は中央値を下回り、KSTRB の 83.4万ドル は 100万ドル 未満の 33 本に入る。2,500万ドル 以上の区分に入るものは一つもない —— 韓国への賭けの中でそこに入れるのは SKHYB（2,912万ドル）だけで、それは本組にない。

6. 構造

すべて当サイトの発行者レコードから取っており、/stocks/bstocks と同じデータである：

• 法的ラッパー：トラッカー証券（tracker certificate）、ADGM / FSRA の上場証券、発行主体は BTech Holdings Limited。保有者が得るのは原資産価格を追う証券であり、持分の登録ではない。
• 議決権：なし。
• 配当：パススルーだが、まず米国源泉税 30% を控除し、乗数に従って再投資される。
• 償還：対応。KYC 必須、最低 $5。
• 準備金証明：監査意見書（attestation）であり、オンチェーンのリアルタイム証明ではない。
• 米国居住者：禁止。
• チェーン：BNB Chain のみ。BSC の入金にのみ対応し、ネットワークを誤ると資産を失う。
• 発行モデル：取引所自社発行。取引場所はバイナンスのみで、発行者自身が運営する。
• 当サイト評価：B。

この組には具体的な含意が三つある。

「まず米国源泉税 30% を控除」という項目は単独で見る価値がある。本組 5 本の原資産はいずれも米国企業ではないからだ。 当サイトが記録する配当機構はパススルー後に米国源泉税 30% を控除し乗数で再投資する、というものだ。しかし BABAB と PDDB は ADR であり、EWYB、KORUB、KSTRB は米国登録の ETF である。 この 3 種類の商品の配当の性質は米国税法の下でそれぞれ異なるのに、当サイトの発行者レコードは一律の 30% という区分しか与えていない —— 本稿はこの区分が非米国の原資産に実際どう適用されるかを検証できず、レコードがそう書いていることと、これが第 8 節でプレミアムの数字を出さない理由の一つであることだけを指摘できる。

原資産それ自体がすでに一層のラッパーである。 BABAB の原資産は Alibaba の ADR であり、ADR 自体が米国の預託機関による海外株式に対する証券だ。EWYB、KORUB、KSTRB の原資産は ETF の持分である。つまり BABAB を買うのは「証券の証券」であり、KORUB を買うのは「日次リセット型レバレッジ ETF の持分に証券をかぶせたもの」 —— 第 2 節のあの 2.795倍 の実現比率において、日次リセットは原資産 ETF の内部で起きており bStocks の層とは無関係だが、二層が重なった後に保有者が見るのは最終価格だけだ。

議決権「なし」は ETF 原資産にはほぼ意味がなく、2 本の ADR には意味がある。 ETF の持分はもともと保有者に構成銘柄の議決権を与えないので、EWYB / KORUB / KSTRB についてこの項目は新たな放棄を構成しない。しかし BABAB と PDDB の原資産 ADR は公開市場では通常議決の仕組みを持つ。同一の発行者条項が本組の内部で実際の意味を異にする。これが異質な 5 本を一組に編むことの代価の一つだ。

7. このスナップショットは土曜に取られた

タイムスタンプ 2026-10-31T06:06:52Z は土曜の朝（UTC）。米国現金市場は金曜 20:00 UTC に引けており、次の寄り付きは翌週月曜 —— スナップショットの時点以降の 2 日余り、これらのトークン価格はこの 5 銘柄の唯一の価格である。

この組には他の組にない一層がある：本組 5 本の原資産が属する市場は、それらを値付けする米国市場と同じ時間帯にない。 韓国取引所と中国取引所の取引時間は米国とほとんど重ならず、EWYB、KORUB、KSTRB はそれ自体が米国で取引される ETF である —— つまり これらの商品は平日でもすでに時間帯の層を一つ隔てており、週末にはその米国の層まで閉まる。 本稿はここから定量的な推論を一切行わない（スナップショットは単一時点でセッション構造が見えない）。KORUB の −3.59% という 24 時間変動が、原資産の韓国市場も米国市場も閉まっている経路の上で生じたことだけを指摘する。

これは同じ発行者ですでに一度定量化されている：同じ株、四つの帳簿 は AAPL の四つのトークン化バージョンを一つの土曜に並べて比較し、取引時間外の建値はマーケットメイカーの意見であり市場価格ではないと結論した。

本稿の 24 時間変動の窓は金曜 06:06 UTC から土曜 06:06 UTC で、金曜の完全な米国取引セッションを含むため、純粋な休場中の建値ではない。

8. この方法で算出できないこと

第一に、経過 30 日未満の銘柄の 30d フィールドは 30 日ではない。 これが本稿で最も重要な区分だ。SKUUB は経過 5 日で 7d と 30d がどちらも −9.85%、KSTRB は経過 12 日で −14.78% は 12 日をカバーしている。したがって第 2 節の 4 段のレバレッジの階段は構造として並べられるだけで、リターンでの横並び比較はできない —— 比較できるのは SKHYB（114 日）、KORUB（103 日）、EWYB（132 日）の 3 本だけだ。

第二に、レンジ幅の窓は不均等で、本組は特に散らばっている。 5 本は 103 / 132 / 110 / 32 / 12 日。100 日を満たすのは KORUB、EWYB、BABAB だけで、PDDB と KSTRB は「経過 100 日以上の 46 本」の比較に入らない。第 4 節の 12 日の同日上場表がこれをすでに実演している：5 本すべてが 1.031倍 から 1.242倍 に収まっており、狭いのは静かだからではなく時間が足りないからだ。

第三に、指数の構成銘柄は算出できない。 第 2 節は KORUB と EWYB を同一指数の二つのレバレッジ段として比較したが、根拠は両者の underlying.name に MSCI South Korea と書かれていることだ。しかしスナップショットには指数の構成銘柄やウェイトのフィールドがなく、指数自体の建値もない —— したがってあの 2.795倍 は 2 本のトークン価格変動の比率であり、「レバレッジ ETF の指数に対する実現倍率」ではない。1x のトークンがここで指数の代理を務めており、その代理自体が自分のプレミアム／ディスカウントと流動性を抱えている。

第四に、日次の経路が算出できないため、レバレッジの減衰を分解できない。 第 2 節のあの 3.65 パーセントポイントの差（実際の −49.66% 対静的 3 倍の −53.31%）は、持続的な一方向の下落で日次リセットが示すべき向きと一致するが、スナップショットには 4 つの時点フィールド（24h / 7d / 30d / 上場来の最高最安）しかなく日次系列がない —— したがって本稿は実現ボラティリティを計算できず、この 3.65 ポイントのうちどれだけがリセット由来でどれだけが 2 本のトークン各自の値付けの乖離由来かも言えない。

第五に、プレミアムやディスカウントは算出できない。 スナップショットにはトークン自身の価格しかなく、原資産の参照価格がない。さらに重要なのは、bStocks の配当機構が「米国源泉税 30% を控除後、乗数に従って再投資」であること —— 現在の乗数が分からない状態では、トークン単価と原資産の単価はそもそも比較できない。本組にはさらに一層の問題がある：5 本の原資産は ADR と米国登録 ETF の持分であり、この一律の 30% という区分がそれらにどう適用されるかはスナップショットが語らず、本稿も検証していない。

第六に、1 トークンが何口に対応するかは算出できない。 スナップショットに変換比率がない。KORUB の単価は $10.61 で流通量もスナップショットにあるが、比率を知らなければこれらの数字はいかなる ETF 持分数にも換算できない。第 2 節の表の時価総額はすべてトークン残高同士の比較である。

第七に、時価総額は CMC の区分（価格 × 流通量）であり、板の合計 13億1,838万ドル はこの 100 行を足した結果である。一方当サイトの /stocks ページの bStocks 行が表示するオンチェーン規模は 9億1,400万ドル —— 二つの数字は出典も時点も異なり、一致しない。 本稿は一貫して前者を使う。

第八に、105 本のうち 100 本であり、これは本稿の二つの比率に直接影響する。 CMC は 105 銘柄を報告しているが手元のスナップショットは 100 銘柄だ。したがって「韓国への賭けは 4 銘柄」の正確な言い方は「この 100 行の中に 4 銘柄」であり、5,076万ドル と 3.85% も同じ区分による —— 欠けている 5 本に韓国または中国の関連銘柄があれば、第 1 節の 46.2% と第 2 節の 41.8% はどちらも変わる。

第九に、回転率は 24h 出来高 ÷ 時価総額。 分母が小さいと比率は自然に大きくなる。本組 5 本の時価総額は 83.4万ドル から 1,072万ドル まで 12.9 倍 の開きがあるが、本組はたまたま逆向きだ —— 最大の KORUB の回転率が最も高く、最小の KSTRB は 0.560倍 で最も低い方に入るので、この組の回転率の差が主に分母効果であることは考えにくい。

結論。 この板では一つの国のエクスポージャーが 4 銘柄に作られている —— 個別株の SKHYB、2x の SKUUB、広範指数 1x の EWYB、広範指数 3X の KORUB、合計 5,076万ドル、板の 3.85% にあたり、そのうち 58.2% は本組にない（SKHYB は第 3 組、SKUUB は第 2 組）。これが本組で完全に成立する唯一の構造的発見だ。根拠がスナップショットの underlying.name と leverage の二つのフィールドであり、いかなる推論も要らないからである。

この階段から実際に算出できるのは一対だけだ：同じ MSCI 韓国指数、同じ 30 日の窓で、KORUB −49.66% 対 EWYB −17.77%、実現比率 2.795 倍 は名目の 3 倍 を下回り、静的 3 倍より 3.65 パーセントポイント浅い —— 持続的な一方向の下落で日次リセットが示すべき向きであり、スナップショットに日次の経路がないのでここまでが限界だ。SKUUB はこの比較に入れない：経過 5 日で、30d と 7d のフィールドは同一の切り詰められた窓である。

そして「3X」というラベルは横断面で幅を予測しない。KORUB の 2.669倍 は自分の同日上場 10 銘柄の中で第 4 位にすぎず、3 本の 2x 個別株レバレッジ ETF はいずれもそれより広く INTWB はその 2.09 倍；同日上場の普通の普通株 AXTIB はその 99.6% に達し；同じ 3X の TQQQB はその 56.7% にすぎない。板で最も下げた銘柄でもなく、30 日で第 6 位、前にいる 5 本のうち 4 本は米国半導体のレバレッジ ETF だ。

最後に明確に述べるべきことが一つ：「アジアエクスポージャー」というラベルは逆方向に動いた二つの地域を束ねている。 本組の韓国側 2,120万ドル は 17.77% と 49.66% 下げ、中国側 1,193万ドル は −14.78%、−9.19%、+0.57% で、組内の幅は 50.23 パーセントポイント、しかも PDDB は板の 18 本の上昇銘柄の一つである。 さらに台湾の TSMB が第 4 組、SK ハイニックスの 2 本が第 2 組と第 3 組にあることを加えると、この板のアジアエクスポージャーの 53.8% はこの組の外にある。だから本稿はこのチャネルがアジアをどう扱っているかについて全景的な結論を一切出していない。

データ出典は CoinMarketCap、タイムスタンプ 2026-10-31T06:06:52Z、bStocks が報告する 105 銘柄のうち 100 銘柄をカバー。銘柄の詳細と相場は /stocks/bstocks を参照。本稿は研究整理であり、投資助言ではない。DYOR。