オンチェーン米国株

bStocks は四か月で規模二位に到達しました。Binance の注文フローを BNB Chain へ直結させたためで、NVDAB の 30 日送金件数は Ondo の 29 倍です。しかし分野最高の回転率は流動性の質の証明ではありません。SPCXB は日次 90%、SNDKB は週間 −20%。最も狭いスプレッドの裏にあるのは、最も偏った板です。

Coinbase のトークン化株式は約 $750 万で、上位十社の中でも最小の部類です。一方で Uniswap と Aerodrome で取引でき、Aave の担保になり、Morpho で借入できる唯一の発行体でもあります。「プールに入れる、担保に使える」はトークン化株式が証券口座に対して持つ唯一の差別化であり、その軸では $750 万が Ondo の $9.84 億より雄弁です。13 契約のうち流通は 4 銘柄という、展開数と流通数の違いを示す最も明快な例でもあります。

Dinari はオフショア・ラッパーとは正反対の経路を取ります。米国法域、適格カストディアン、直接証券、S&P 500 全体をカバーする 724 銘柄、そして米国居住者に開かれた唯一の発行体（適格投資家限定）。代償として、どの規模表にも載らないほど小さい。SEC のイノベーション免除以降、その天井は上がる可能性があります。本稿は構造分析であり、手元にないデータは明示します。

Backpack は $3,098 万、PreStocks は $2,035 万。合計で市場の 1.5% にも満たず、検証可能な情報もほぼありません。しかし Backpack を bStocks・Robinhood・Coinbase と並べると、同じ実験が四度行われたことが見え、その順位は直感を覆します。Coinbase は利用者基盤が最大でありながら規模は最小。結果を決めるのは利用者数ではなく、到達可能な利用者数です。

Ondo のオンチェーン規模は依然首位ですが、シェアは 58% から約三分の一へ低下しました。市場が倍増する間、同社はほぼ横ばいだったためです。より鋭い信号は回転率です。同じ Circle エクスポージャーでも CRCLON の日次回転率は 1% 未満、bStocks と xStocks 版は 27〜29%。その残高は流通ではなく保管です。

Securitize は米国のトランスファーエージェントであり、保有者は完全な配当と議決権を保ちます。これは商品設計ではなく法的身分がもたらす能力です。代償は銘柄 3 本、$2.783 億、パーミッションレスは「否」、DeFi は利用不可。最も多い誤読は $38.8 億の TVL を Ondo と「株式 TVL」で比べることで、その大半は BUIDL などのファンドであり株式ではありません。

Superstate は $5,290 万で規模六位ですが、完全な費用開示を持つ唯一の発行体です。日次費用 $95.9k、プロトコル収入 $6.5k/日、年換算で約 $240 万。この数字から分野全体の経済性を推計すると、居心地の悪い結論が出ます。発行というビジネス自体は、どの企業の評価額も支えられない可能性が高い。稼いでいるのは取引所です。

xStocks の法的ラッパーはジャージー島 SPV が発行する無記名債務証券で、保有者に残るのは経済的エクスポージャーのみ、議決権はありません。真の強みは規模ではなく流通にあります。Kraken が発行と取引の双方を保有し、Solana の DEX 板は同業の数百倍。規模では三位ながら、回転率の構造は最も健全です。