回転率に符号はない：INTCB と IBMB の回転率は 1.38 倍差、30 日は 64 ポイント差

TL;DR

このグループで最も明確なのは、指標そのものについての事実である：回転率に方向はない。

• INTCB の回転率 1.751倍 は、全体の時価総額上位 10 銘柄のなかで最も高い（2 位は SNDKB の 1.270倍）。そして 30 日は −47.60%、上場以来の最高値から −54.4%、自身のレンジの 2.0% に張り付いている。
• 同じグループの IBMB は回転率 1.265倍 で、INTCB より 1.38 倍しか低くないのに、30 日は +16.51% —— 全体 5 位、普通株では 2 位（上にいるのは LLYB の +21.31% だけ）、レンジ内の位置 86.1% は全体 3 位の高さで、最高値からわずか −3.5% である。
• 2 銘柄の回転率は同じ帯のなかにあり、30 日の結果は 64.11 パーセントポイント離れている。 だから「高い回転率」という数字そのものは、関心でも退出でもない。それは符号を持たない。
• 計算できたもう一つの発見：Intel という一つの原資産が、全体出来高の 14.1% を占めている。 INTCB の 6,790万ドル は全体出来高 3 位、INTWB の 5,554万ドル は 4 位で、合計 1.2343億ドル。一方で両者の時価総額合計 4,022万ドル は全体の 3.05% しかない。
• 最もきれいな反例は AMDB である。 同じ日（2026-06-21）に上場し、同じ 132 日のウィンドウ、同じく普通株、同じ業種 —— レンジ幅 1.565倍 対 INTCB の 2.245倍 で INTCB が 43.5% 広く、30 日は −18.88% 対 −47.60%、回転率は 0.431倍 対 1.751倍。つまりこれらの数字は Intel 自身に属しており、「老舗テック」にも半導体にも属していない。
• グループ全体の回転率 1.6271倍 は残り 95 銘柄（0.6277倍）の 2.59 倍だが、これは INTCB の数字である —— INTCB 一つでグループ時価総額の 84.5%、出来高の 90.9% を占める。外すと 0.9529倍 が残り、依然として残り 95 銘柄より高いが、倍率は 2.59 倍から 1.52 倍に下がる。
• このスナップショットでプレミアムは計算できない。 原資産の参照価格がなく、配当の再投資乗数も不明である。したがって本稿はプレミアム／ディスカウントの数値を一切示さない。

1. この 5 銘柄は何か

bStocks はバイナンス自社のトークン化株式発行体である（発行主体は BTech Holdings Limited、ADGM / FSRA の上場証券、単一チェーンで BNB Chain、取引はバイナンスのみ）。CoinMarketCap は 105 銘柄を報告しているが、本稿が使うスナップショットはそのうち 100 銘柄で、タイムスタンプは 2026-10-31T06:06:52Z である。

原資産は前世代のテクノロジー大手であり、いずれも転換の物語を公に語っている。x86 の製造回帰、メインフレームからハイブリッドクラウドへ、ノキアは携帯から通信機器へ、クアルコムはスマートフォン向け半導体から自動車と PC へ、ブラックベリーは携帯から車載ソフトウェアへ。

5 銘柄の合計時価総額は 4,591万ドル で、全体 13.1838億ドル の 3.5%。出来高は 7,469万ドル で、全体 8.7346億ドル の 8.6% である。出来高の比率は時価総額の比率の 2.5 倍 —— この倍率はほぼすべて 1 行目から来ている。

基準の注意を先に置く。BBB は上場 19 日しか経っていないので、+0.02% というその「30 日」は全履歴を覆っており、30 日ではない。 これはどの 30 日比較にも入れられない。第 4 節で同じウィンドウの対照を与える。

2. 回転率に方向はない

このグループを結果で並べる。

1 行目と 4 行目が、この記事の内容のすべてである。

INTCB の回転率 1.751倍 は、時価総額上位 10 銘柄のなかで 1 位である。 これは正確に述べる価値がある。このスナップショットでは高い回転率はたいてい分母の小ささの産物だからである（回転率 = 24h 出来高 ÷ 時価総額 なので、分母が小さいほど比率は自然に大きくなる）。INTCB はそれではない。時価総額 3,878万ドル は全体 9 位であり、上位 10 銘柄の回転率はそれぞれ SPCXB 0.458倍、CRCLB 0.326倍、GOOGLB 0.291倍、MSTRB 0.443倍、QQQB 0.327倍、SNDKB 1.270倍、MUB 0.415倍、NVDAB 0.889倍、INTCB 1.751倍、BNCB 0.432倍 である。時価総額上位 10 位の銘柄が、1 日で自身の時価総額の 1.75 倍の金額を回している。

そしてその回転水準における結果は、全体の下から数えた位置にある。 30 日 −47.60% は 100 銘柄のなかで 94 位である。これより悪い 6 銘柄は KORUB −49.66%、MVLLB −51.66%、SOXLB −51.90%、SHAZB −58.17%、SNXXB −61.18%、INTWB −78.03% —— そのうち 5 つはレバレッジ商品である。 言い換えると、レバレッジのかからない銘柄のなかで INTCB より下げているのは SHAZB だけである。

同じグループの IBMB は回転率 1.265倍 で、INTCB より 1.38 倍しか低くない。 2 銘柄は同じ回転率の帯のなかにいる。そして IBMB の結果はこうである。

• 30 日 +16.51% で全体 5 位。 上の 4 つは SOXSB +70.82%、SQQQB +24.94%、LLYB +21.31%、UVXYB +20.12% —— インバース ETF が 2 本、医薬品株が 1 銘柄、ボラティリティ ETF が 1 本である。つまり IBMB は全体の普通株のなかで 30 日 2 位であり、上にいるのは LLYB だけである。
• レンジ内の位置 86.1% は全体 3 位の高さ（上は LLYB 92.5% と WENB 87.7% だけ）。そもそも自身のレンジの中点より上にいるのは全体で 18 銘柄しかない。
• 上場以来の最高値からわずか −3.5%。

2 銘柄の回転率の差は 1.38 倍、30 日の結果の差は 64.11 パーセントポイントである。 これが本稿の論点である。回転率は符号を持たない量である。 それは同じ日にどれだけの金額が手を替えたかを述べるだけで、その資金が建てているのか降りているのかは述べない。方向を知るには価格がどこに着地したかを見る必要がある —— INTCB は自身のレンジの 2.0%、IBMB は 86.1% である。

3. Intel という一つの原資産が全体出来高の 14.1% を占める

個別株 2 倍レバレッジトークンの回 では、すでに一組の対照を公開している。INTCB の 24h 出来高 6,790万ドル は、2 倍版である INTWB の 5,554万ドル を上回り、一方で INTWB の回転率は 38.46倍 である。あの回の論点は分母だった —— 高い回転率はまず小さな時価総額の結果である。

ここでは同じ数字を一歩進める。2 つのトークンを足して見る。

全体出来高の 3 位と 4 位は、同じ原資産の 2 つのトークンである。 合計 1.2343億ドル は全体 8.7346億ドル の 14.1%。一方で時価総額の合計 4,022万ドル は全体 13.1838億ドル の 3.05% しかない。

つまりこのスナップショットにおいて、Intel という一つの原資産が、この帳簿の 7 分の 1 の取引量を担い、時価総額では 33 分の 1 しか占めていない。 この 2 つより前にいる単独銘柄は SNDKB 9,780万ドル と SPCXB 7,966万ドル だけである。

INTWB の行の 30 日 −78.03% は全体で最も悪く、7 日は −53.79%、24 時間は −22.62% である。2 つのトークンを合わせた回転率は 3.069倍 —— 30 日で現物がほぼ半分、2 倍版が 8 割近く失われた銘柄の上で、である。

4. 反例：同じ日に上場した AMD は 43.5% 狭い

これまでの回の反例の仕掛けは同じである。同じ日に上場した銘柄同士を比べれば、ウィンドウが完全に一致する。 このグループは 5 銘柄すべてに同日対照があるので、この仕掛けは全面的に使える。

最もきれいな組は 2026-06-21 のバッチにある。

AMDB は INTCB の最も直接的な対照である。 同じ日に上場し、同じ 132 日、同じく普通株、同じ業種で、しかも x86 における Intel の直接の競合である。結果は —— レンジ幅 1.565倍 対 2.245倍 で INTCB が 43.5% 広く、30 日は −18.88% 対 −47.60% で 28.7 パーセントポイントの差、回転率は 0.431倍 対 1.751倍 で 4.1 倍の差。

つまり第 2 節のあの 3 つの数字は Intel 自身に属しており、「老舗テックの転換」にも半導体にも属していない。 同じ業種、同じウィンドウ、同じ日に上場した別の 1 社は、3 つの軸すべてで平凡である。

同じバッチには逆方向の反例もある：MSTRB の 2.162倍 は INTCB より 3.8% しか狭くない。 ビットコイン財務株と老舗半導体株が、完全に同じ 132 日のウィンドウで、ほぼ同じレンジ幅に着地している。つまり「老舗テックの転換株はとくに大きく動く」という言い方には署名がない —— 同業種の AMD に合わないし、まったく異なる種別の銘柄とぶつかってしまう。

残り 3 銘柄の同日バッチ内の位置も、ラベルの信号を与えていない。

一つずつ見る。

• IBMB と NOKB は同じ日に上場し、同じ 10 銘柄のバッチで 9 位と 6 位である。 IBMB の 1.332倍 は確かに狭い（上場 100 日以上の 46 銘柄のなかで 5 番目に狭い）。しかしそのバッチで最も狭いわけではない —— TSMB の 1.322倍 のほうが 0.7% 狭い。そして台湾積体電路製造の ADR は、どう見ても「転換中の老舗テック」ではない。ラベルはここで広さも狭さも予測していない。
• **QCOMB はそのバッチ 10 銘柄のうち 8 位（狭い側）**で、WDCB 2.005倍、NBISB 1.996倍、GLWB 1.770倍 より狭い。そして GLWB は Corning —— 1851 年創業のガラス会社で、同じ基準ならこのグループに完全に入りうるが、入っていない。 これは今回の分類の実際の限界であり、第 8 節でもう一度述べる。
• BBB のバッチは 3 銘柄しかなく、しかも 19 日しかない —— その狭さは機械的であり、情報を含まない。 短いウィンドウは極値に到達できない（本シリーズでは上場 12 日の BRKBB が 1.031倍 という例を見てきた）。ただしそのバッチには記録に値する同ウィンドウの対照がある：PENGB は同じ 19 日で −33.10%、BBB は +0.02% である。 両方の数字は「30 日」という名前の欄に入っているが、両銘柄とも存在したのは 19 日だけである —— したがってこれは成立する同ウィンドウ比較だが、30 日の比較ではない。

5. このグループを全体に戻す

グループ全体の 1.6271倍 は残り 95 銘柄の 2.59 倍である。しかしこれは INTCB の数字である —— INTCB 一つでグループ時価総額の 84.5%、出来高の 90.9% を占めている。

それを外した残り 4 銘柄は 0.9529倍 で、依然として残り 95 銘柄の 0.6277倍 より高く、倍率は 1.52 倍である。 この点はインフラのグループと異なる。あちらは外れ値を外すと結論が反転するが、こちらは反転しない。「この 5 銘柄は全体より速く回っている」は本当であり、「2.59 倍速い」は 1 銘柄の話である。

上場月で切ると、このグループがバッチ効果に乗っているのではないことが分かる。

全体の傾向は、新しいバッチほど回転が速いことである（10 月の 1.143倍 が最高、6 月の 0.619倍 が最低）。そしてこのグループの 4 銘柄は、最も遅い 6 月と 7 月のバッチから来ている —— INTCB の 1.751倍 は自分の月の 0.619倍 の 2.83 倍、IBMB の 1.265倍 は 7 月の 0.676倍 の 1.87 倍である。だから高い回転率は上場時期から来たものではない。

規模について。全体で 5,000万ドル を超えるのは 7 銘柄、2,500万ドル 超は 12 銘柄だけで、61 銘柄が 500万ドル 未満、33 銘柄が 100万ドル 未満、中央値は 239万ドル である。このグループで 2,500万ドル を超えるのは INTCB だけで、残り 4 銘柄は中央値付近かそれ以下 —— IBMB の 98.0万ドル はむしろ 100万ドル 未満の 33 銘柄の一つである。 時価総額上位 10 位と末尾の時価総額が、同じ 5 銘柄のグループのなかに同居している。

6. 構造：5 銘柄が同じ包装を共有している

• 包装はトラッカー証券（tracker certificate）であり、株式ではない。発行主体は BTech Holdings Limited、ADGM / FSRA の上場証券。
• 議決権はない。
• 配当はパススルー：まず米国源泉税 30% を差し引き、その後に乗数で再投資される（第 8 節を参照）。
• 準備金は証明書（attestation）であり、オンチェーンの準備証明ではない。 比較すると xStocks は Chainlink の proof of reserve を使っており、日次または準備金が 10% を超えて動いたときに更新され、オンチェーンで検証できる。attestation ではそれができない。
• 償還には KYC が必要で、最低 $5。
• 米国居住者は遮断されている。
• 単一チェーン。 BNB Chain のみ、入金も BSC のみで、別のネットワークに送ると資産を失う。

これは構造の記述であり、告発ではない。このグループには一つ具体的な含意がある。配当である。 この 5 つの原資産のうちいくつかは長年の配当銘柄であり（IBM、Qualcomm、Nokia はいずれも配当の歴史が長い）、「米国源泉税 30% を引いたあと、非公開の乗数で再投資」という仕組みは、トークン保有者が現金配当を受け取らず、自分の分がどの価格で再投資されたのかも見えないことを意味する。 配当収益を主眼に置く保有ロジックにとって、これは細部ではない —— 同時にそれは第 8 節の「プレミアムが計算できない」の根本原因でもある。

7. このスナップショットは土曜日に取られている

タイムスタンプ 2026-10-31T06:06:52Z は土曜日の朝（UTC）である。米国の現物市場は金曜 20:00 UTC に引けており、次に開くのは翌週の月曜である。このグループの 4 銘柄は米国上場の普通株、1 銘柄は ADR であり、ADR も同じく米国の取引時間に売買される —— つまりこのスナップショットの瞬間には、5 つの参照価格が一つも存在しない。

これは同じ発行体ですでに一度定量化されている。同じ 1 銘柄、4 つの帳簿 は AAPL のトークン化 4 版を土曜日に並べ、取引時間外の気配は市場価格ではなくマーケットメイカーの意見であると結論した。

本稿の 24 時間変化のウィンドウ（金曜 06:06 UTC から土曜 06:06 UTC）は 金曜の米国の取引時間を丸ごと含んでいるので、純粋な休場中の気配ではない。しかしスナップショットの着地点そのものは休場のなかにあり、そこから月曜の寄り付きまでの 2 日あまり、これらのトークン価格がこれらの銘柄の唯一の価格である。

第 3 節の数字にはもう一層ある。INTCB と INTWB の合計 1.2343億ドル の出来高は、原資産の参照価格が存在し、その後に消えたウィンドウのなかで起きている。 本稿はその出来高を「取引時間内」と「休場中」に分けられない —— スナップショットには 24 時間の集計値しかなく、ティックデータがない。

8. この方法で計算できないもの

第一に、プレミアムもディスカウントも計算できない。 このスナップショットにはトークン自身の価格しかなく、原資産の参照価格がない。さらに重要なのは、bStocks の配当機構が「米国源泉税 30% を引いたあと乗数で再投資」であり、現在の乗数が分からない状態では、トークンの単価と原資産の株価はそもそも比較可能な量ではないことである。このグループではとくに重い。5 つの原資産のうちいくつかが長年の配当銘柄だからである。だから本稿はプレミアムの数値を一つも出していない。忘れたのではなく、計算できないのである。

第二に、1 トークンが何株に対応するかも計算できない。 スナップショットに変換比率がない。IBMB の単価 $256.15 を、どの株価とも直接突き合わせることはできない。

第三に、BBB は上場 19 日しか経っておらず、その「30 日」は全履歴を覆っている。 +0.02% を他の 4 銘柄の 30 日と並べることはできず、レンジ幅 1.244倍 も短いウィンドウの機械的な結果である。本稿は第 4 節で同じ日に上場した PENGB と一度だけ比較し、欄の名前と実際のウィンドウが一致していないことを明記した。

第四に、レンジ幅のウィンドウは等しくない。 このグループは 19 / 110 / 110 / 117 / 132 日である。全体の幅比較は上場 100 日以上の 46 銘柄に限っているが、このグループの 4 銘柄はその 46 に入っている（INTCB 35 位、QCOMB 9 位、NOKB 17 位、IBMB 5 位）。BBB は入っていない。それでもその 46 銘柄のウィンドウは 1 か月以上ばらついている。

第五に、時価総額は CMC の定義である：価格 × 流通量。本稿の全体合計 13.1838億ドル はこの 100 行を足した結果であり、本サイトの /stocks ページの bStocks の行が示すオンチェーン規模は 9.14億ドル である —— 二つの数字は出所も時点も異なり、一致しない。 本稿は一貫して前者を使い、タイムスタンプをすべての箇所に書いている。

第六に、105 銘柄のうち 100 銘柄しかない。 CMC は 105 銘柄を報告しているが、手元のスナップショットは 100 銘柄で、欠けている 5 銘柄はどの統計にも入っていない。

第七に、「転換中の老舗テック」は本稿が自分で引いた層である。 スナップショットにこのフィールドはなく、第 4 節がすでに反証を与えている。Corning（GLWB、1851 年創業）は同じ基準で入りうるのに QCOMB より広く、台湾積体電路製造の ADR（TSMB）は同じ基準で入らないのに IBMB より狭い。別の人がこの 5 銘柄を選べば、第 2 節と第 4 節の数字は変わる。

第八に、第 3 節のあの 14.1% は単日のスナップショットである。 それは 2026-10-31T06:06:52Z という一時点の直前 24 時間の集計値であり、どの期間の平均でもない。 Intel はその日この帳簿の 7 分の 1 の出来高を担ったが、それが常態なのかその日だけのことなのか、本稿には言えない —— スナップショットに時系列がないからである。

結論。 このグループで最も立つ結論は、指標そのものについての一文である。回転率に方向はない。 INTCB の 1.751倍 は全体の時価総額上位 10 銘柄のなかで最も高いが、それは自身のレンジの 2.0% に張り付き 30 日は −47.60% である。同じグループの IBMB は回転率が 1.38 倍しか低くないのに、自身のレンジの 86.1% に立ち 30 日は +16.51%、全体の普通株のなかで 2 位である。両者の差は 64.11 パーセントポイント。高い回転率の数字を見ても、それ自体は資金が入っているのか出ているのかを教えてくれない —— 方向を知るには、価格がレンジのどこにあるかを見る必要がある。

計算できた二つ目：Intel という一つの原資産が、この帳簿の出来高の 14.1% を占め、時価総額では 3.05% しか占めていない。 全体出来高の 3 位と 4 位は、同じ銘柄の現物と 2 倍レバレッジの 2 トークンである。

そして「老舗テックの転換株はとくに大きく動く」という言い方は、同じ日に上場した AMD によって直接否定される。 同じ 132 日のウィンドウ、同じ業種、同じく普通株で、AMDB は INTCB より 43.5% 狭く、30 日は 28.7 パーセントポイント良く、回転率は 4.1 倍低い。 あの 3 つの極端な数字は Intel 自身に属している。

データ出所は CoinMarketCap、タイムスタンプは 2026-10-31T06:06:52Z、bStocks が報告する 105 銘柄のうち 100 銘柄を対象とする。銘柄の明細と相場は /stocks/bstocks にある。本稿は調査整理であり、投資助言ではない。DYOR。